学大教育(000526)26Q3点评：Q3归母净利2002万元 淡季不淡

26Q3 归母净利2002 万元，淡季不淡


　　26 年第三季度公司实现营业收入7.57 亿元/yoy+8.59%；归母净利润2001.61万元/yoy+1297.04%；扣非归母净利润1681.70 万元/yoy+830.97%。公司第三季度利润同比明显改善，呈现淡季不淡的表现；较高利润增速亦受上年同期低基数影响。26 年前三季度实现营业收入29.19 亿元/yoy+11.73%；归母净利润3.21 亿元/yoy+38.70%；扣非归母净利润3.20 亿元/yoy+52.99%。


　　毛利率提升、期间费用率下降，前三季度盈利能力改善26 年前三季度公司毛利率34.67%，同比提升0.81pct；归母净利率10.98%，同比提升2.14pct 。费用端， 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为6.57%/12.05%/0.74%/1.44%，同比变化-0.60/-1.72/-0.16/-0.14pct，四项期间费用率合计20.80%，同比下降2.62pct。收入增长同时，销售费用增幅低于收入增幅，管理及研发费用同比下降，费用率改善为利润增长提供支撑。


　　前三季度归母净利润与扣非归母净利润接近，累计利润增长并非主要依赖非经常性损益。


　　经营现金流保持增长，期末合同负债较年初增加26 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金32.54 亿元，同比增长10.94%；经营活动现金流净额8.80 亿元，同比增长15.57%。截至26Q3 末，公司合同负债12.77 亿元，较年初增长19.16%；预收款项1.82 亿元，较年初增长46.06%，公司表示主要系本期预收学费增加。收款及经营现金流保持增长，但预收增加不等于当期收入实现，后续关注履约进度、收入确认及成本变化。


　　投资建议：关注盈利改善持续性及预收向收入的转化。公司前三季度收入保持增长，毛利率提升与费用率下降共同支撑本期盈利改善。我们将持续跟踪教育业务需求、预收款及合同负债向收入的转化，以及费用控制和现金流表现，观察盈利改善的持续性。维持盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.3/4.1/4.7 亿元，对应PE 分别为11/9/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期，教育政策稳定性不及预期，行业竞争加剧；公司市值较小，交易资金及市场情绪变化可能放大股价波动，存在短期大幅波动风险。

□.何.富.丽./.来.舒.楠./.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司