润泽科技(300442)2026年三季报点评：收入持续高增 建设进展持续加速

事项：


　　公司发布2026 年三季度报告，公司实现营业收入56.66 亿元，同比增长42.45%；实现归属于上市公司股东的净利润18.03 亿元，同比下降61.68%；实现扣非归母净利润17.99 亿元，同比增长32.97%；基本每股收益1.10 元。单三季度实现营业收入19.20 亿元，同比增长29.64%；归母净利润5.99 亿元，同比下降84.32%；扣非归母净利润5.93 亿元，同比增长24.88%。前三季度经营活动产生的现金流量净额45.08 亿元，同比增长63.10%。


　　评论：


　　归母口径下滑源于上年REIT 投资收益高基数，扣非与现金流延续高增，主业盈利实质改善。公司Q3 归母净利润下降主要系上年同期发行公募REIT 确认投资收益所致，本期投资收益较上期减少37.36 亿元。剔除非经常性因素后，扣非归母净利润前三季度17.99 亿元、同比增长32.97%，单三季度5.93 亿元、同比增长24.88%。毛利率方面，前三季度综合毛利率46.33%，单三季度45.85%，展现出较高的经营韧性。现金流层面，前三季度经营活动现金流量净额45.08 亿元、同比增长63.10%，购建长期资产支付现金114.19 亿元、同比明显增加，公司已进入"造血能力提升与资本开支扩张并行"的阶段。


　　AIDC 算力业务进入快速扩张期，交付规模与设备采购上行趋势明显。公司前三季度营收增长主要来自AIDC 算力业务扩张，营业成本同步增长47.34%；单三季度完成廊坊200MW、惠州40MW、重庆50MW 合计290MW 算力中心交付，为历史最高单季交付规模；同期算力设备采购金额约80 亿元，2025 年全年算力设备投入约100 亿元并已于当年底全部实现计费。公司三季度设备到货明显加速，公司预计四季度采购规模将在三季度基础上进一步提升，设备到货至形成收入约需3—4 个月。资产端同步印证扩张节奏：三季度末在建工程151.72 亿元、较上年末增长115.07%，主要系算力设备增加；固定资产270.76亿元、较上年末增加24.29 亿元；应付账款54.59 亿元、较上年末增长95.59%，主要系应付设备款增加。2026 年上半年AIDC 业务收入19.95 亿元、同比增长126.24%，占营业收入比重53.26%，已成为公司第一大业务。


　　海外IDC 与多元融资同步落地，建设进展持续加速。海外方面，公司已落地香港、印尼巴淡岛两大节点，中短期合计规划600MW，印尼首批60MW 中20MW 基本建成、其余进入收尾，香港项目预计2027 年会有初步交付。融资方面，公司拟在原有授信基础上新增不超过500 亿元银行授信额度，四季度推进审批及放款；全资孙公司河北润澜亦引入中国进出口银行全资子公司进银新金40 亿元增资，增资款投向AI 项目建设，后续拟再增资不超过28 亿元。控股股东京津冀润泽于10 月12 日公告拟6 个月内增持5—10 亿元，截至10 月19 日已累计增持149.41 万股、增持金额8220 万元。


　　投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随 AI 发展，智算中心建设需求激增，依托于高功率机柜交付、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI 浪潮。我们预计公司2026-2028 年营业收入为78.12、107.81、148.04 亿元，归母净利润为23.00、34.50、48.14 亿元，我们选取了宝信软件、光环新网、奥飞数据作为可比公司。给予公司2027 年35 倍PE，对应目标价为73.58 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI 算力需求不及预期，竞争加剧。

□.于.一.铭    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司