报喜鸟(002154)：主品牌承压拖累三季度收入27年起经营有望保持稳健增长

第三季度经营有所承压，前三季度整体保持良好增长。26 年前三季度公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长7%、30%和17%。盈利表现好于收入的主要来自于政府补助的增加（体现为“其他收益”）和期间费用的良好控制。第三季度公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别下降1%、60%和55%。我们判断单三季度公司经营相对承压的主要原因之一是天气部分影响了主品牌的加盟拿货节奏、另外单三季度政府补助的同比减少和实际所得税率的同比增加也进一步加大了盈利的挑战。分业务板块看，今年各品牌结构分化明显。公司主品牌报喜鸟受商务正装整体低迷的影响销售持续承压，上半年收入下降2%，预计三季度降幅进一步扩大。哈吉斯品牌上半年收入增长13%，预计三季度延续10%-15%的同比增长；宝鸟（职业服团购）受行业竞争加剧影响，今年整体呈现增收不增利的态势，上半年收入同比增长20%+，但毛利率同比下降10 个百分点左右，预计三季度销售继续同比下降20%左右，毛利率环比基本持平左右。


　　报告期公司经营质量保持良好水平，三季度拟分红强化股东回报。前三季度公司存货周转率和应收账款周转率同比均有所提升，报告期公司经营活动净现金接近同期盈利水平，且大幅高于去年同期水平，整体经营质量保持良好态势。伴随三季报，公司公告拟进行三季度分红，进一步强化股东回报。


　　我们预计公司26 年全年保持良好的盈利增长，27 年起经营有望延续稳健增长。26年四季度我们预计报喜鸟主品牌加盟发货环比将有所改善、哈吉斯有望延续良好增长，宝鸟业务环比有望逐步企稳，26 年全年盈利将在去年低基数上保持较快增长。


　　27 年开始在消费大环境逐步企稳的预期下，公司多品牌矩阵互补的效应将进一步加强，预计整体经营将保持稳健增长。


　　根据26 年前三季度经营情况，同时结合行业整体形势及公司新品牌投入等，我们小幅调整公司26-28 年盈利预测（主要下调了未来3 年主品牌报喜鸟的收入，小幅上调了27 年和28 年销售费用率），预计公司26-28 年每股收益分别为0.30、0.35 和0.39 元（原预测分别为0.30、0.37 和0.42 元）。参考可比公司，给予2027 年14 倍PE 估值，对应目标价4.9 元（原目标价4.8 元）。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：消费疲弱下主品牌和团购业务持续波动、新品牌投入带来的费用增长超预期、政府补助等不确定性风险

□.施.红.梅    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司