海信视像(600060)2026年三季报点评：主业收入与毛利改善 现金流受战略储备影响

投资要点：


　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入444.17 亿元，同比增长3.7%。前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润18.44 亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润14.8 亿元，同比增长22.7%。本期，公司录得毛利率16.66%，同比上升1 个百分点；同期净利率上升0.39 个百分点至4.83%。其中，公司在第三季度实现营业收入161.77 亿元，同比增长3.7%；实现扣非归母净利润5.36 亿元，同比增长36.07%。前三季度非经常性损益合计3.64 亿元，主要由非流动性资产处置损益、计入当期损益的补助、金融资产公允价值变动及处置损益等项目构成。


　　收入增长平稳。前三季度，公司录得营收444.17 亿元，同比增3.70%；其中，第三季度营收为161.77 亿元，同比增3.70%，单季营收增长与全三季度一致，季度营收增长相对平稳。


　　主营收入增长快过整体增长，相比2025 年主营业务更加稳健。前三季度，公司的主营业务收入435.29 亿元，同比增8.85%；其中，第三季度的主营业务收入158.45 亿元，同比增5.17%，二者均高于营收的整体增速。公司主业包括智慧显示终端、新显示新业务。


　　2025 年上述两项主营业务同比零增长，2026 年前三季度实现8.85%的增速，除新显示新业务保持较快增长外，智慧终端业务在海外产能爬坡后开始稳步放量也是主要因素。


　　毛利率同比改善，产品升级和产能爬坡是其主要原因。前三季度，公司录得毛利率16.66%，同比上升1 个百分点。大屏化、高端化带动产品结构升级，从而改善产品毛利率；此外，我们认为海外产能放量使得主营成本也相对下降，从而改善了主营毛利率。上述两个因素均为长期因素，因而我们认为毛利率有长期支撑力。


　　第三季度财务费用相比第一、第二季度显著下降，有边际走低的迹象。第三季度，财务费用0.21 亿元，相比第一、第二季度分别下降40%、41.67%，出现边际走低的迹象。此外，前三季度的销售费率6.49%，同比微升0.15 个百分点；管理费率1.46%，同比下降0.32 个百分点；研发费率3.83%，同比下降0.30 个百分点。


　　单季度财务费用环比减少，其他费率保持稳定，叠加收入增加以及毛利率提升，前三季度公司的净资产收益率同比升高0.33 个百分点至8.3%，同期利润亦实现双位数增长，实现增收增利的经营目标。


　　经营现金流是三季报中相对偏弱的指标。前三季度，公司的经营活动现金流净额8.60 亿元，同比下降74.94%；第三季度为-2.75亿元，同比下降116.85%。前三季度经营现金流净额减少主要受存货战略储备增加的影响。我们认为，为了满足产品升级的要求，公司增加了核心原材料的战略储备，存货占用上升压低了经营现金流。


　　投资评级：我们调高公司的营收增长及存货，预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为2.15、2.46、2.69 元，参照11 月10 日的收盘价26.86 元，对应的市盈率分别是12.52、10.94、9.99 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：面板等上游原材料价格持续上涨；国内以旧换新政策力度边际趋弱；海外电视升级需求出现波动；人民币汇率波动导致财务费用上升。

□.刘.冉    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司