海博思创(688411)2026年三季报点评：储能龙头业绩符合预期 开发、投资、运维一体化促进盈利能力保持良好

核心观点


　　公司Q3 收入和利润延续同环比较快增长。Q3 综合毛利率22.9%，环比提升0.2pct，主要因独立储能、海外发货占比提升所致。利润总额6.65 亿元、环比增长33.7%。9 月末合同负债6.86 亿元、较年初增长358.7%，主要系预收客户货款增加；Q3经营现金流转正至2.76 亿元，项目交付与回款逐步兑现。后续国内独立储能项目落地、海外系统业务拓展及运维交易服务放量，有望继续扩大收入规模并优化盈利结构。远期随国内算电协同场景加速落地，有望成为公司的第二增长曲线。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收/归母/扣非114.34/11.56/11.51 亿元，同比+44.5%/+85.7%/+105.3%；其中26Q3 实现营收/归母/扣非51.38/5.24/5.24 亿元，同比+51.6%/+70.7%/+74.0%，环比+30.8%/+22.2%/+22.1%。


　　简评


　　储能收入加速兑现，盈利能力保持稳健


　　Q3 收入51.38 亿元，同比+51.6%、环比+30.8%，收入增速高于前三季度累计水平，主要因下半年交付高峰逐渐到来。综合毛利率22.9%，较Q2 提升0.2pct，主要因公司独立储能占比提升。


　　减值与所得税影响净利率，主业利润仍保持较快增长Q3 利润总额6.65 亿元，环比增长33.7%，归母净利润5. 24 亿元、环比增长22.2%，归母净利率10.2%，较Q2下降约0.7pct。


　　主要因当季信用减值损失0.98 亿元；所得税率由Q2 约13. 4%升至21.0%等影响；


　　合同负债持续增加，说明在手订单丰富


　　9月末合同负债6.86 亿元，较年初/6月末增长358.7%/10.0%，客户预收款继续增加。存货59.68 亿元，较6月末下降0.6%，主要为发出商品等。Q3 经营现金流净额2.76 亿元，带动前三季度净流出收窄至9.34 亿元，经营回款改善。


　　展望：算电协同打开储能需求新空间，SST 等新产品有望贡献增量算电协同方面，公司包头储算一体化项目暨词元工厂已于9 月29 日开工，项目计划采用自研HyperPTU 电力方舱及HyperSST 固态变压器，推动储能系统与算力基础设施协同建设。远期看，算力基础设施扩张与绿电应用增加，有望带动配套储能及高质量供电需求。公司依托储能系统集成、电力电子及运营服务积累，有望承接算电协同带来的新增储能需求，并拓展SST 等产品的应用空间。


　　投资建议&盈利预测


　　预计公司26/27/28 年归母净利润约18.6/28.2/35.3 亿元，对应PE 约17/11/9x。国内独立储能、海外系统业务和运维交易服务共同贡献增量，项目交付与盈利结构优化支撑业绩增长，持续看好。


　　风险分析


　　1）需求方面：国内外储能需求不及预期，能源转型步伐减慢。


　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。


　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期，国内储能市场化政策执行不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。


　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。


　　6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司