神马电力(603530)2026年三季报点评：业绩受船期等暂时性因素影响 订单饱满产能紧张 看好后续北美超高压市场拓展

核心观点


　　公司Q3 受船期、天气等临时性影响发货，收入和毛利率同步回落，前三季度营收/归母仍同比增长14.4%/12.7%。经营现金流净额3.88亿元，高于同期归母利润；9月末存货4.63亿元， 较年初增长15.6%。公司中标中国电气装备集团开关用套管及支柱绝缘子集采，估算金额约2.35 亿元，有望扩大高端外绝缘产品的应用。预计Q4 随发货恢复，业绩将回补释放。北美部分超高压样件已交付并进入整机验证，后续产品认证及海外客户拓展有望带来增长增量。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收/归母/扣非13.31/3.12/3.05 亿元，同比+14.4%/+12.7%/+11.6%；其中26Q3实现营收/归母/扣非4.37/0.98/0.96 亿元，同比-4.8%/-16.5%/-16.9%，环比-15.0%/ -16.3%/-16.3%。


　　简评


　　交付后移影响收入与产品结构，Q3 利润阶段性回落Q3收入4.37亿元，同比-4.8%、环比-15.0%；归母净利润0. 98 亿元，同比-16.5%。国内沿海台风及出口海运扰动使部分项目发货递延，部分高毛利海外业务未在当季体现，毛利率由Q2 的46.1%降至44.3%。后续递延项目完成交付，将同时带动收入兑现和盈利结构恢复。


　　回款改善带动经营现金流增长


　　9 月末存货4.63 亿元，较年初/6 月末增长15.6%/13.7%， 单季增加0.56 亿元；合同负债0.07 亿元，较年初增长208.5%、较6 月末下降17.5%。前三季度经营现金流净额3.88 亿元，其中Q3 为1.36亿元。公司披露前三季度现金流改善主要源于收入增长带动回款增加，以及上年同期原材料战略备货支出较高。经营回款为后续生产和产能建设提供资金支持。


　　套管及支柱绝缘子集采中标，扩大高端产品应用公司9月中标中国电气装备集团开关用套管及支柱绝缘子集采，共21 个标包，按投标金额估算约2.35 亿元。产品覆盖组合电器用复合套管、支柱复合绝缘子，以及互感器、避雷器用复合套管。公司由绝缘子向套管等产品延伸，有望扩大对高电压等级设备的配套范围，并提升单项目配套价值。


　　后续展望：北美超高压验证推进，海外市场拓展可期北美超高压电网扩容有望带动高可靠性绝缘产品需求。公司已交付部分超高压试制样件，正配合客户开展整机装配和样机试验，验证通过后有望转向批量供货。输电侧，公司已与有超高压建设意向的北美输电企业开展技术对接，线路复合绝缘子有望承接变电站业务之外的增量。越南、美国等地的本地化布局，有助于提升海外交付和客户响应能力。


　　投资建议&盈利预测：


　　预计公司26/27/28 年归母净利润约5.5/7.2/9.5 亿元，对应PE 约27/20/15x。高端套管应用拓展、北美超高压产品验证及海外本地化布局有望支撑后续增长，维持推荐。


　　风险分析


　　1）需求方面：国内电网投资增速不及预期，海外电网投资增速下降。


　　2）供给方面：铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。玻璃纤维、硅橡胶等材料价格上涨。


　　3）政策方面：国内电网政策不及预期；欧洲、美国等电网投资政策不及预期等。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。


　　5）市场方面：竞争加剧导致复合绝缘子毛利率降低；公司产品结构调整导致毛利率下降等。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司