益丰药房(603939)2026年三季报点评：零售业务修复持续提速 经营提效支撑盈利端加速向上

事件：收入增长逐季提速，费用管控带动利润稳健增长。公司披露2026 年三季报，26Q3 单季实现营业收入61.1 亿元，同比+9.7%（较Q1/Q2 的+1.3%/+5.8%进一步提升）；实现归母净利润3.9 亿元，同比+12.9%；归母净利率6.4%，同比+0.2 个百分点。26Q1-3 实现营业收入182.4 亿元，同比+5.5%；归母净利润13.6 亿元，同比+10.4%，费用管控成效持续显现，期间费用率下降支撑盈利改善。


　　业绩结构拆分：26Q3，1）零售业务：实现营业收入53.1 亿元，同比+10.0%（Q1/Q2分别为-1.1%/+7.4%），增长持续提速。从公司整体品类表现看，中西成药收入同比+9.5%，非药品收入同比+24.5%，药品基本盘恢复与非药品类拓展共同支撑收入增长。


　　单Q3 零售业务毛利率39.9%，同比-2.1 个百分点，结合非药品毛利率回落及高毛利中药收入占比收缩，致使总体毛利率有所下滑；2）加盟业务：实现营业收入6.2 亿元，同比+9.3%；单Q3 毛利率12.9%，同比+2.2 个百分点，推测主要系受益于加盟网络扩容下的采购协同与供应链效率提升，业务毛利贡献进一步增强。


　　自建开店恢复、关店压力缓和，门店网络稳步扩张。26Q3，公司新建直营店158 家、关闭60 家，直营门店净增98 家；新增加盟店115 家，总门店净增213 家至15452家，其中直营门店10761 家、加盟门店4691 家。相较25Q3 新建56 家、关闭168家，自建开店力度明显恢复，关店对规模增长的拖累逐步减轻。


　　药品集采政策深化的行业存量竞争+医保飞检合规管理趋严持续推动龙头客流修复，行业集中度有望持续提升。1）从总量数据看：根据米内网数据，26 年1-8 月中国实体药店市场零售规模基本维持同比持平的稳健发展趋势（我们预估人口缓步老龄化+创新药占比提升带来的市场增量被存量仿制药集采政策的持续扩面稀释）；在行业红利退潮背景下，行业竞争格局持续向龙头集中（根据中康CMH，26Q1/Q2 国内线下药店分别减少3400/4000 家，行业的结构性出清仍在持续）；2）从监管边际变化看：


　　26 年5 月国家医疗保障局发布《医疗保障基金监督检查五年行动计划的通知》在26-30 年的“十五五”期间实现全国所有定点医药机构现场检查的全覆盖，医保的监管趋严有望持续规范行业医保报销生态，凸显龙头规模优势在药品销售端落地的成本经济效益。3）从政策支持上看：26M1《商务部等9 部门关于促进药品零售行业高质量发展的意见》政策发布，鼓励药房由传统“卖药”转向健康服务驿站，推动药店专业化、集约化发展，支持并购门店医保新资质办好前继续沿用原医保资质，有望解决并购扩张痛点，重启药房行业并购扩张。


　　盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司26Q3 零售及加盟业务增速亮眼、毛利率在非药毛利率下滑和高毛利中药占比下降影响下同比回落的业务进展情况，我们更新公司盈利预测，预期26-28 年分别实现营业收入259.7/281.2/303.3 亿元（预测前值259.7/286.7/311.7 亿元），分别同比增长6.3%、8.3%、7.8%；实现归母净利润18.6、21.5 和23.7 亿元（预测前值19.7/22.3/24.4 亿元），同比增长11.1%、15.1%和10.5%，对应PE 估值倍数为16.0、13.9 和12.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险、现金流与资本开支压力风险、研报信息更新不及时。

□.祝.嘉.琦./.杨.涛    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司