华凯易佰(300592)2026年三季报点评：业务结构调整 利润修复提速

事件：华凯易佰发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收61.43 亿元，yoy-8.85%，归母净利润2.89 亿元，yoy+484.45%，扣非归母净利润2.77 亿元，yoy+688.59%，盈利能力大幅优化，主要系：1）库存处置类销售规模相应减少，收入质量提升；2）精品业务扭亏为盈；3）库存结构优化带动相关费用以及存货跌价损失同步减少以及本报告期股份支付费用同期减少。其中26Q3 营收21.67 亿元，yoy-1.71%，归母净利润1.24 亿元，yoy+877.10%，扣非归母净利润1.15 亿元，yoy+954.78%。


　　业务结构稳步调整，新兴市场区域持续探索。分业务看，泛品端坚持广覆盖、快周转；精品端聚焦宠物用品、家具家居、母婴玩具三大高潜赛道，以自有品牌、内容营销和独立站沉淀复购，强化客单价与品牌溢价；亿迈端将供应链、海外仓、履约和IT 能力产品化，对外服务中小跨境卖家并反哺选品。分地区看，公司销售区域遍及北美洲、欧洲等核心消费市场，持续探索南美洲等新兴区域，有效分散地缘政治与单一市场波动风险。


　　26Q3 毛利率39.58%，归母净利率5.71%。26Q3 公司毛利率39.58%，同增8.34pct。费用端，26Q3 销售费用率27.00%，同增1.00pct；管理费用率3.94%，同增0.63pct；研发费用率0.85%，同减0.14pct；财务费用率0.86%，同增0.33pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。净利率端，归母净利率5.71%，同增5.14pct；扣非归母净利率5.31%，同增4.82pct。库存方面，26Q3 末存货13.53 亿元，较年初增长41.51%，主要系四季度旺季备货所致。


　　精品业务扭亏为盈，AI 提效协同发力。精品业务方面，公司持续整合收购精品团队，加强品牌打造、产品开发和运营管理能力，推动精品业务扭亏为盈，并通过Amazon 品牌店、内容平台和独立站沉淀。提质增效方面，公司深化AI 在产品开发、内容生产及运营等环节的应用，提升选品、素材制作和运营效率，并通过亿迈平台将供应链与数字化能力对外开放。


　　投资建议：公司作为A 股跨境电商头部企业，经营拐点逐步验证，精品扭亏为盈与AI 降本增效构成中期利润增长的核心驱动，若海外需求回暖、泛品收入企稳，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为87.13/94.33/105.07 亿元，分别同比-4.6%/+8.3%/+11.4%，归母净利润分别为3.95/4.66/5.62 亿元，分别同增169.5%/17.8%/20.6%，当前股价对应PE 分别为16/14/11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外需求与关税政策变化、电商平台政策变化风险、汇率大幅波动、精品培育与并购整合不及预期。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司