济川药业(600566)2026年三季报点评：第三季度扣非归母净利润高增 基药与新品打开空间

事件：公司披露2026 年三季报：前三季度实现营业总收入36.37 亿元（同比-7.50%）、归母净利润10.61 亿元（同比+3.77%）、扣非归母净利润9.30 亿元（同比+8.19%）；单三季度实现营业总收入13.09 亿元（同比+10.62%）、归母净利润2.77 亿元（同比-7.15%）、扣非归母净利润3.33 亿元（同比+39.65%）。


　　点评：


　　1. 收入端：单季收入同比增速转正，品类结构分化。前三季度收入同比-7.50%，消化类产品营业收入3.63 亿元（同比下滑51.67%），呼吸类2.09 亿元（同比下滑23.8%）；清热解毒类营业收入13.12 亿元（同比+14.0%）、儿科类营业收入9.28亿元（同比+6.1%）实现增长。单三季度收入同比+10.62%，为年内首个单季收入同比增速转正。


　　2. 盈利端：毛利率显著抬升，盈利质量稳健。前三季度综合毛利率79.8%（同比+3.5pct），受益于中药材价格回落与产能利用率提升；销售费用率32.1%（同比-1.9pct）；研发费用率8.8%（同比+1.9pct），研发投入持续加码。归母净利润同比+3.77%、扣非归母净利润同比+8.19%，扣非增速快于表观增速。


　　3. 催化：核心品种纳入基药目录，两款新品获批。核心品种小儿豉翘清热颗粒进入《国家基本药物目录（2026 年版）》，有望扩大基层覆盖；小儿通便颗粒（独家中药1.1 类）、美沙拉秦缓释颗粒获批，产品矩阵由大单品向多品种梯队演进。


　　4. 现金流：经营现金流净额同比改善。前三季度经营活动现金流净额9.90 亿元（同比+40.73%），主要系支付的其他与经营活动有关的现金减少所致，增速显著高于收入与利润，经营质量同步改善，为后续研发投入与分红提供支撑。


　　投资建议：公司为中药儿科与清热解毒领域龙头，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒双核心品种基本盘稳固，小儿豉翘进入2026 版基药目录后基层放量可期；小儿通便颗粒等新品获批，产品矩阵向梯队化演进，第二增长曲线有望逐步成型。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为17.35/18.51/19.72 亿元，对应同比增速-2.4%/+6.7%以及+6.5%，当前股价对应PE 分别为16/15/14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：集采品种降价幅度超预期；中药材价格波动；新品放量与基药目录落地进度不及预期；理财产品公允价值波动影响表观利润。

□.张.金.洋./.胡.偌.碧./.乐.妍.希    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司