羚锐制药(600285)2026年三季报点评：业绩稳健增长 费用优化驱动利润弹性释放

事件：公司披露2026 年三季报：前三季度实现营业总收入31.40 亿元（同比+3.24%）、归母净利润7.19 亿元（同比+10.43%）、扣非归母净利润6.59 亿元（同比+8.85%）；单三季度实现营业总收入9.92 亿元（同比+5.29%）、归母净利润2.24 亿元（同比+26.71%）、扣非归母净利润1.94 亿元（同比+19.16%）。前三季度经营活动现金流净额10.21 亿元（同比+108.26%）。


　　经营分析：


　　1. 收入端：营业收入单季增速回升。前三季度营业收入同比+3.24%，其中单三季度9.92 亿元（同比+5.29%），在二季度单季营业收入同比-5.2%之后重新恢复正增长。


　　2. 盈利端：毛利率高位微降，净利率逆势抬升。前三季度毛利率79.04%（同比-1.98pct），仍处行业高位；同期归母净利率22.90%（同比+1.49pct），单三季度归母净利率22.58%（同比+3.81pct），加权ROE 20.71%（同比+0.31pct）。


　　3. 费用端：降本增效是利润弹性的核心来源。前三季度销售费用率46.23%（同比-1.03pct）、管理费用率3.97%（同比-1.85pct）、研发费用率2.56%（同比-0.88pct），财务费用延续净收益；四项费用率合计52.45%（同比-3.90pct），降幅超过毛利率下滑幅度，构成单季利润高增的主要驱动。


　　4. 现金流：经营现金流同比翻倍，主因其他经营性支出压降。前三季度经营活动现金流净额10.21 亿元（同比+108.26%），主要来自销售商品收现增加，以及支付其他与经营活动有关的现金由上年同期14.71 亿元降至10.18 亿元。


　　5. 资产端：存货去化良好，应收账款增速需关注。截至26Q3 末，应收账款6.68 亿元（较年初+55%、较上年同期+25%），增速快于收入，需关注后续回款节奏；存货3.63 亿元（较年初-17%、同比-11%），库存结构持续优化；货币资金与交易性金融资产合计10.23 亿元，现金储备充裕。


　　投资建议：公司为贴膏剂细分龙头，品牌力与渠道壁垒稳固，收入端稳健增长；降本增效持续兑现，费用率下行驱动利润弹性释放。我们预计2026-2028 年营业收入分别为41.62/45.15/49.22 亿元、同比+8.0%/+8.5%/+9.0%，归母净利润分别为8.82/9.73/10.71 亿元，分别同比+16.1%/+10.3%/+10.1%，当前股价对应PE 分别为15/13/12 倍。


　　风险提示：核心品种集采及降价风险；中药材成本上涨压力；应收账款回收不及预期；渠道拓展与终端动销不及预期。

□.张.金.洋./.胡.偌.碧./.乐.妍.希    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司