新华保险(601336)：保险服务业绩实现同比两位数增长 近期投资动作较多

事件：新华保险披露2026 年三季度业绩，1-9 月公司签发的保险合同保险服务业绩同比增长12.4%至157 亿元，归母净利润同比下降32%至223 亿元。受净利润留存，发行完成100 亿元的无固定期限资本债券等积极因素推动，2026 年9 月末归属于母公司的股东权益较2025 年末增长24.5%至1389 亿元。2026 年前三季度公司新业务价值实现同比正增长，前三季度年化总投资收益率和年化综合投资收益率分别为3.5%和5.0%。公司整体业绩符合预期。


　　点评


　　负债端：前三季度签发的保险合同保险服务业绩同比增长12.4%，NBV 实现同比正增长1. 2026 前三季度公司签发的保险合同保险服务业绩同比增长12.4%，为公司长期稳健经营打下了坚实基础，其中保险服务收入和保险服务费用分别同比增加4.4%和下降0.3%，我们认为保险服务费用的同比减少是保险服务业绩同比两位数增长的核心原因，而保险服务费用的下降或主要和新生命表在2026 年启用，以及渠道费用把控较好有关。


　　2. 2026 年前三季度公司新业务价值增速实现同比正增长，表现超预期。我们认为较好的表现可能来自于两方面，一方面公司重视价值率较高的长缴费期产品，前三季度公司十年期及以上期交保费收入在去年同期相对较低的基数上同比增长75%至43.5亿元，另一方面公司银保渠道长期险首年期交保费在行业负增百分之十以上的情况下，实现同比正增长，我们认为这和公司银保渠道的战略定位、人才队伍建设以及差异化网点管理有关。


　　投资端：变现部分摊余成本计量债券，近期举牌动作较多1. 截至2026 年9 月末，公司投资资产管理规模约1.96 万亿元，较年初增长6.6%，2026年前三季度公司新业务价值实现同比正增长，前三季度年化总投资收益率和年化综合投资收益率分别为3.5%和5.0%。


　　2. 公司利润表显示2026 年第三季度“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”约为83 亿元，前三季度合计161 亿元，与此同时截至2026 年9 月末，公司资产负债表中“债权投资”规模较年初减少了约908 亿元，即公司在今年前三季度有通过卖部分摊余成本计量的债券兑现部分利润。我们认为一方面这有助于公司维持稳定的当期利润，另一方面可能也和公司对利率的判断有关。


　　3. 近期公司举牌动作较多。2026 年三季度以来，公司分别举牌了国泰海通H 股和中航科工H 股，资本市场动作较为活跃。我们认为后续需要观察公司对已举牌对象的会计处理方式，或对当年利润表变动有一定影响。


　　盈利预测与评级：新华保险2026 年前三季度保险合同保险服务业绩实现了同比两位数的增长，且在长缴费期和银保长期险的推动下实现了新业务价值的同比正增长。公司近期投资端动作较多。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为242/306/340 亿元，同比增速分别为-33.4%/26.7%/11.2%，2026-2028 年每股内含价值为99.9/108.7/118.4 元，当前股价对应PEV 估值为0.52、0.48 和0.44 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

□.陆.韵.婷./.沈.晨    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司