雷神科技(920190)：端侧AI私有化部署需求下 AI算力终端密集落地有望打开新空间

事件：2026Q1-Q3 公司实现营收23.47 亿元（yoy+2.67%）、归母净利润2628.06 万元（yoy+31.11%）、扣非归母净利润2551.46 万元（yoy+38.66%）；2026Q3 实现营收9.02亿元（yoy+0.46%）、归母净利润602.92 万元（yoy+5.60%）、扣非归母净利润600.41 万元（yoy+16.87%），前三季度归母净利润增速显著快于收入，主要系营业收入有所增长，同时提高运营管理效率，销售、管理、研发期间费用率有所下降，以及人民币兑美元汇率升值导致汇兑损失减少，财务费用同比下降，综合推动归母净利润增长。


　　核心原材料战略备货，2026Q3 经营现金流单季转正。现金流方面，Q3 单季经营现金流净额9192.75 万元、2025Q3 为-9181.89 万元，单季同比转正；前三季度经营现金流净额-4424.89万元，同比改善63.19%，主要系公司持续加强客户回款管理，应收款项回收效率提升，同时部分对供应商的采购货款尚未到结算期，采购付现相应减少，使得经营活动产生的现金流量净额有所改善。截至三季度末，公司预付款项7135.33 万元，较年初+3896.55%，主要系公司为采购CPU 等核心原材料，向供应商预付货款增加所致；短期借款5.82 亿元，较年初+52.23%，主要系公司对关键核心原材料进行了储备，公司根据资金使用情况，增加了银行借款；存货8.48 亿元，较年初+14.64%，公司结合市场销售情况及核心原材料价格持续上涨趋势，为有效应对后续原材料价格上涨风险、保障生产供应稳定并锁定采购成本，对CPU、内存、硬盘等关键核心原材料进行了备货，并表示后续随着备货逐步消耗，经营性现金流有望逐步改善。三季度单季经营现金流转正或已开始验证该判断，我们认为，公司在存储、CPU 等核心部件涨价周期中提前锁定成本，短期推高存货与借款，后续有望转化为成本优势与交付保障，利润率或同步受益于低价库存。


　　AI 算力终端密集落地，第二增长曲线加速成形。根据公司公告，公司积极布局AI 算力终端赛道，推出AI Master T 系列塔式工作站、AI Master D 系列迷你工作站、AI Master M 系列移动工作站三大系列AI 工作站产品，以全形态产品布局，为AI 时代的创作者、开发者与建设者打造专属Master 级算力底座。根据公司微信公众号，9 月24 日公司开启STATION 系列集群版迷你AI 工作站预约、10 月9 日正式开售，首发到手价26999 元：整机仅约2L 体积，搭载AMD 锐龙AI Max+ 395 旗舰处理器、128GB LPDDR5X 四通道内存，单机综合算力126TOPS；四机集群流畅运行671B 大模型，推理延迟低于200ms，且相比传统GPU 服务器集群，该方案TCO 总拥有成本仅为1/5，功耗仅为1/10，瞄准AI 落地中算力不足、空间受限、数据安全、成本高企四大行业痛点。我们认为，公司从电竞PC 向AI 工作站、集群化算力终端延伸，产品单价与客群同步上移，端侧AI 私有化部署需求下AI 算力终端有望成为公司第二增长曲线。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为0.31、0.37 和0.43 亿元，对应PE 为72、61、52 倍。公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，有望打造“第二增长曲线”，并以AI 技术为核心，积极布局AI PC 和AI 智能眼镜。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：核心人才流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司