鹏辉能源(300438)：2026年三季报点评：小储电池龙头业绩持续释放 看好海外需求与AIDC产品新增长极

核心观点


　　公司Q3 收入同比翻倍，储能业务增长和产能利用率提升推动毛利率达到20.0%， 同比/ 环比提升1.9/0.4pct。归母环比下降26.6%，主要受减值和费用影响：资产及信用减值合计2. 43 亿元、环比增加1.51 亿元，股权激励费用约0.61 亿元，影响当期利润释放。Q3 经营现金流净额7.43 亿元，存货环比下降6. 3%，回款与周转改善。Q3税金及附加环比增加0.21亿元，Q4 消费税全季度计征将增加盈利压力；海外销售拓展、大电芯爬坡和AIDC 备电产品导入，有望对冲税负影响。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收/归母/扣非178.66/11.78/12.02 亿元，同比+135.7%/+928.8%/+7545.7%；其中26Q3 实现营收/归母/扣非68.88/3.62/3.82 亿元，同比+110.0%/+78.6%/+118.5%，环比+10.9%/-26.6%/-26.0%。


　　简评


　　储能需求景气下收入保持高增，产品结构改善支撑毛利率Q3 收入68.88 亿元，同比+110.0%、环比+10.9%，综合毛利率20.0%，较Q2 提升0.4pct。公司储能业务扩张、产能利用率提高，使前三季度营业成本增幅低于收入增幅，规模效应持续释放。海外高毛利项目交付增加、消费类产品盈利修复， 共同支撑单季毛利率改善，主营业务保持较好增长基础。


　　减值计提增加，股权激励压制利润


　　Q3 资产减值/信用减值损失分别为1.48/0.96 亿元，合计2. 43 亿元，较Q2 增加1.51 亿元。碳酸锂价格下跌及锂电池消费税，推动存货跌价准备增加；收入增长带动应收款增加，叠加个别应收款单项计提，使信用减值上升。销售/管理/研发/财务费用分别为1.48/1.74/3.02/0.56 亿元，四费合计6.80 亿元、环比增加1. 38亿元；同期股权激励费用约6100 万元。减值环比增量与当季股权激励影响利润释放，而收入及毛利率仍保持增长。


　　回款和库存周转改善，经营现金流明显增强


　　9月末存货45.01亿元，较年初增长7.3%、较6 月末下降6. 3%；合同负债12.54亿元，较年初增长51.8%、较6月末下降31. 3%。


　　前三季度经营现金流净额9.13 亿元，其中Q3贡献7.43 亿元，公司披露主要来自储能业务增长及销售回款增加。同期应收账款60.66亿元，较年初增长65.8%。


　　后续展望：消费税增加短期压力，海外市场拓展与新品布局支撑增长锂离子蓄电池消费税自9 月起按2%计征，税负增加及向下游传导的压力将影响盈利修复节奏。公司正推进价格传导、加大海外销售，海外客户拓展和高毛利项目交付有望改善收入结构，逐步消化新增税负。产品方面，587Ah 大电芯随产能爬坡有望贡献收入，并通过制造效率提升优化成本。AIDC 方面，公司推动UPS 电芯、BBU 产品等布局，有望拓展公司在数据中心备电领域的应用，为中长期增长提供增量。


　　投资建议&盈利预测：


　　预计公司26/27/28年归母净利润分别为15/22/28 亿元，对应PE 为14/10/8x。消费税增加短期盈利压力，储能需求、海外拓展及大电芯升级支撑收入增长；后续原材料价格企稳、产能释放和产品结构改善有望带动盈利修复。


　　风险分析


　　1）需求方面：国内外储能需求不及预期，能源转型步伐减慢。


　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。


　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期，国内储能市场化政策执行不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。


　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。


　　6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司