上能电气(300827)：海外光储占比提升驱动业绩超预期 中东、印度、欧洲市场PCS高锐度标的

核心观点


　　公司Q3 业绩超预期，主要为海外光伏逆变器、储能PCS 交付增加，叠加汇兑扰动缓解，推动利润增速明显快于收入。Q3 综合毛利率25.4%，与Q2 基本持平，毛利额环比增加0.23 亿元；四项费用2.60 亿元、环比减少0.68 亿元，其中财务费用减少0. 51亿元，是利润改善的重要因素。9 月末合同负债1.76 亿元、存货23.45 亿元，较年初分别增长158.6%/39.0%，预收及备货为后续项目执行提供支持。欧洲、印度、中东非光储业务持续拓展，有望为公司带来长期发展前景。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收/归母/扣非47.43/4.00/3.79 亿元，同比+33.1%/+28.7%/+26.3%；其中26Q3实现营收/归母/扣非18.85/1.84/1.82 亿元，同比+36.5%/+66.3%/+70.3%，环比+5.5%/+54.7%/+66.7%。


　　简评


　　储能交付增长，海外光储业务贡献提升


　　Q3 收入18.85 亿元， 同比+36.5% ， 归母/ 扣非同比+66.3%/+70.3%，利润增长明显加快。光伏业务保持项目交付，储能在国内和海外均有增长，印度、中东非和欧洲等市场逐步贡献收入。光伏与储能客户及渠道具有协同基础，海外业务由单一产品拓展至多产品配套，有望提升重点市场的业务规模。


　　毛利率保持稳定，费用摊薄释放利润


　　Q3 综合毛利率25.4%，与Q2 的25.5%基本持平，毛利额环比增加0.23 亿元。四项费用合计2.60 亿元，环比减少0.68 亿元，其中销售费用减少0.28 亿元，财务费用由1.04 亿元降至0. 53 亿元，汇兑扰动缓解是费用改善的重要原因。归母净利率提升至9.7%，Q3 非经常性损益仅0.02 亿元，业绩增长主要体现经营贡献。


　　预收款与生产备货增加，为后续旺盛需求下交付提供支持9月末合同负债1.76 亿元，较年初/6月末增长158.6%/26.6%；存货23.45 亿元，较年初/6 月末增长39.0%/13.8%，公司披露主要为原材料、半成品增加。同期应收账款30.19 亿元，较6 月末下降5.4%。前三季度经营现金流净额-6.15 亿元，业务规模扩大仍占用资金，后续项目交付与回款推进将带动库存、应收及预收款的周转。


　　后续展望：海外光储项目持续释放，AIDC 拓宽应用场景欧洲、印度和中东非储能项目推进，将与海外光伏业务形成互补，支持Q4 及明年收入增长。公司在PCS 及电力电子变换方面的积累，有助于拓展不同市场和储能场景；成熟海外客户与项目经验也为业务延伸提供基础。


　　AIDC 方面，公司已推出AI Power Block 储能解决方案，以组串式储能PCS 为核心，面向数据中心构网支撑、动态负荷平抑及多源协同需求，相关场景拓展有望形成光储主业之外的增长方向。


　　投资建议&盈利预测：


　　预计公司26/27/28 年归母净利润分别为6.6/9.0/11.1 亿元，对应PE 为23/17/14x。海外光储业务增长、储能交付兑现及费用改善共同支撑盈利提升，持续看好。


　　风险分析


　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。


　　2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。


　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。


　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司