羚锐制药(600285)2026年三季报点评：收入恢复增长 业绩超市场预期

公司公告2026 年前三季度实现营业收入31.4 亿元（同比+3.2%），归母净利润7.2 亿元（同比+10.4%），扣非归母净利润6.6 亿元（同比+8.8%）。其中，3Q26实现营业收入9.9 亿元（同比+5.3%），归母净利润2.2 亿元（同比+26.7%），扣非归母净利润1.9 亿元（同比+19.2%）。3Q26 归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系当季金融资产公允价值变动等非经常性收益同比增加。


　　评论：


　　主业保持稳步增长，品牌建设与渠道拓展持续推进。1）骨科业务：1H26，公司围绕通络祛痛膏及“两只老虎”系列开展骨健康场景营销，加强零售终端动销，拓展中老年、运动及年轻消费人群；2）心脑血管业务：公司围绕培元通脑胶囊等独家品种强化学术推广与临床价值挖掘，巩固慢病用药市场；3）呼吸及镇痛业务：苯环喹溴铵鼻喷雾剂用于改善变应性鼻炎及感冒相关鼻部症状，芬太尼透皮贴剂面向中重度慢性疼痛治疗需求。公司持续深化全渠道布局，加强等级医院及基层医疗机构覆盖，深化连锁药店合作并拓展线上销售，通过渠道拓展与终端动销协同推进，支持核心品种销售增长。


　　大品种二次开发与新品布局持续推进。1H26，公司继续开展通络祛痛膏循证医学研究及适应症拓展，培元通脑胶囊入选《中风后失语中医康复指南》，铝碳酸镁咀嚼片获批，进一步完善消化领域产品布局。2Q26，公司取得肤痒颗粒上市许可持有人变更批准，补充皮肤科产品线；3Q26，芬太尼透皮贴剂纳入新版国家基本药物目录，有利于扩大医疗机构覆盖。


　　净利率同比提升。1）盈利能力：3Q26 毛利率79.4%（同比-1.0pct、环比-0.3pct），净利率22.7%（同比+3.9pct、环比-1.8pct）；2）3Q26 销售、管理、研发费用率分别为47.0%/4.8%/2.8%，销售费用率同比基本持平，管理、研发费用率同比分别下降2.7/1.6pct，三项费用率环比分别提升2.1/0.7/0.7pct；3）3Q26 末应收账款和票据8.7 亿元（同比+24.2%、环比+6.7%），存货3.6 亿元（同比-10.9%、环比+1.1%）；4）3Q26 经营性现金流入10.1 亿元（同比-2.7%、环比-15.6%），经营净现金流3.0 亿元（同比+121.0%、环比-34.5%），季度经营净现金流环比回落。


　　投资建议：骨科品牌与渠道优势夯实经营基础，大品种二次开发及呼吸、镇痛产品拓展提供成长动力。结合公司经营表现，我们维持2026-2028 年归母净利润预测8.4/9.2/10.1 亿元，同比+10.0%/+10.0%/+10.0%。参考可比公司估值，考虑公司骨科独家品种及品牌渠道优势，给予公司27 年17 倍目标 PE，对应目标价27.5 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：核心产品销量不及预期，新品推广不及预期，药品降价压力，研发进展不及预期。

□.郑.辰./.高.初.蕾    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司