豫园股份(600655)：Q3归母同比扭亏 珠宝收入阶段承压、经营提质稳步推进

公司发布2026 年第三季度报告。（1）26 年前三季度：实现收入229.8 亿元/yoy-19.1%，归母/扣非归母净利润分别为1.68/0.67 亿元，去年同期分别亏损4.88/9.53 亿元。毛利率同增7.8pct 至20.9%，销售/管理/财务费率分别同增1.0/0.3/1.7pct 至7.4%/5.8%/5.5%，归母/扣非归母净利率分别为0.7%/0.3%。（2）26Q3：实现收入59.6 亿元/yoy-35.8%，归母净利润668 万元，去年同期亏损5.51亿元；扣非归母净利润亏损0.71 亿元，去年同期亏损5.07 亿元。


　　珠宝结构升级支撑毛利率，物业业务推进资产盘活。26 年前三季度珠宝时尚收入143.3 亿元/yoy-22.3%，其中26Q3 收入37.2 亿元/yoy-34.2%，金价波动及渠道调整影响收入规模。公司持续提升按件计价产品占比，通过IP 合作与非遗工艺丰富差异化供给，前三季度珠宝毛利率同增1.0pct 至8.7%。物业开发与销售收入49.1 亿元/yoy-12.9%，其中26Q3 收入11.2 亿元/yoy-52.4%；前三季度毛利率同增31.5pct 至34.7%，公司持续加快非核心资产退出，提升资产周转效率。


　　渠道提质与业务聚焦并进，多板块推进经营提效。截至9 月末，老庙、亚一共有3339 家网点，较年初净减613 家，其中直营250 家、净增3 家，加盟3089 家、净减616 家。26Q3 净关137 家，较Q2 净关284 家收窄。公司强化核心城市直营标杆及加盟运营，拓展电商与私域渠道；餐饮业务聚焦核心品牌，推进门店提效及轻资产拓展，表业强化差异化产品与跨境业务，大豫园通过招商及文商旅内容升级提升商业运营价值。


　　盈利预测与投资建议。公司前三季度同比扭亏，持续推进业务聚焦与资产结构优化，珠宝业务短期仍受金价波动及渠道调整影响，后续按件计价产品放量与渠道提质有望夯实珠宝盈利基础。餐饮等消费业务减亏、商业运营提效及资产减值拖累减轻有望共同支撑利润修复。预计27 年归母净利润5.0 亿元，参考可比公司，给予公司27 年38x PE，合理价值4.90 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。终端消费需求不及预期、业务调整及渠道优化不及预期、资产减值风险。

□.嵇.文.欣./.包.晗    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司