牧原股份(002714)：经营活动现金流显著改善 产能调整助力高质量发展

猪价低迷拖累Q3业绩。26Q1-Q3公司实现营业收入922.0亿元，同比下降17.5%；归母净利润亏损93.2亿元，同比转亏；扣非归母净利润亏损91.1亿元。26Q3单季实现营业收入327.9亿元，同比下降7.2%；归母净利润亏损32.4亿元，同比转亏，较26Q2亏损48.6亿元明显收窄；扣非归母净利润亏损32.1亿元。亏损主要由生猪养殖业务产生。


　　Q3经营活动现金流净额转正，养殖产能有所调整。2026Q3公司销售商品猪2011万头，同比+6.3%，环比-0.7%。26Q3商品猪销售均价约10.43元/公斤，较26Q2提升0.79元/公斤；完全成本约11.5元/公斤，较26Q2下降0.2元/公斤；测算商品猪头均亏损约130~140元。测算26Q3商品猪业务利润约-27~-28亿元。截至2026年9月末，公司生产性生物资产73.1亿元，较6月末下降18.2%，公司产能环比调整。9月末资产负债率由6月末的54.2%升至55.9%，环比提升约1.7个百分点。期末货币资金228.9亿元，较6月末增加63.4亿元，资金储备较为充足。Q3经营现金流显著改善，26Q3公司经营活动现金流净额约52亿元，较26Q2的-13亿元环比改善约65亿元；26Q1-Q3累计经营活动现金流净额29.8亿元。


　　屠宰与海外业务稳健开拓。26Q1-Q3公司全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司屠宰生猪量2583万头，同比增长35%。海外业务拓展稳步推进，根据新牧网，牧原股份组建专业海外拓展团队，持续在越南、菲律宾等多个国家和地区，开展市场调研与业务模式探索。


　　盈利预测和投资建议。预计2026-28年公司归母净利润分别为-100.8、271.5、217.5亿元，对应EPS分别为-1.75、4.70、3.77元/股，参考可比公司，给予公司27年10倍PE，对应合理价值47.04元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

□.钱.浩./.高.一.岑    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司