通用股份(601500)2026年三季报点评：短期盈利承压 海外布局持续推进

事件：公司2026 年前三季度实现营业收入68.15 亿元，同比+9.66%；归母净利润1.41 亿元，同比+27.73%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比+52.23%。其中，2026Q3 实现营收23.67 亿元，同比+6.87%，环比+2.37%；归母净利润254.29万元，同比-94.45%，环比-78.04%；扣非归母净利润214.05 万元，同比-94.90%，环比-81.67%。


　　产销保持增长，原料成本传导不足压制单季盈利。2026 年前三季度公司轮胎产销量分别为2189.85/2198.29 万条，同比+14.22%/+17.07%，海外双基地产能释放支撑经营规模增长。单季度看，Q3 产销量分别为749.00/776.34 万条，同比+15.62%/+13.81%，环比+1.66%/+6.18%。根据公司经营数据公告，Q3 天然胶、合成胶、炭黑及钢帘线采购价格环比+8.55%/+9.48%/+8.07%/+1.20%，产品价格环比仅+0.14%，成本上涨与售价调整不同步，叠加贸易壁垒及海运费压力，Q3 毛利率降至8.58%，同比-2.94pct，环比-5.98pct。四项期间费用率为6.25%，同比-1.72pct，环比-1.92pct，费用率下降部分对冲成本压力。


　　Q3 成本压力集中体现，静待盈利改善，欧盟“双反”进一步凸显海外布局价值。根据百川盈孚，截至10 月30 日，10 月主要原材料加权市场均价较9 月上涨4.27%，较Q3 均值高13.01%。考虑原材料采购、生产至销售的库存周期，高价原料仍将逐步计入成本，短期盈利修复存在压力。据公司9 月23 日调价函，自10 月1 日起对全部半钢内销、外贸产品提价3%-5%，若后续轮胎调价函逐步落地，有望带动盈利修复。我们认为Q3 是本轮行业成本压力较集中的阶段，后续静待成本传导与盈利改善。此外，10 月19 日欧盟对华半钢胎反补贴终裁前披露提出“双反”合计税率27.50%-57.09%，若落地将进一步抬升中国原产轮胎对欧出口壁垒，凸显海外产能价值。公司泰国、柬埔寨基地及后续埃及布局有望提升全球市场交付灵活性。


　　新项目持续推进，埃及布局与柬埔寨扩产打开中期成长空间。公司泰国二期、柬埔寨二期及国内半钢胎技改项目均已投产，现有海外基地已积累较成熟的建设和运营经验。增量项目方面，公司10 月公告拟利用柬埔寨基地现有厂房新增120万条半钢胎产能，并在埃及新建年产80 万条全钢胎、600 万条半钢胎项目，目前两项目均处于前期筹备阶段。柬埔寨扩产可依托既有生产配套和运营团队，进一步提升海外半钢胎供给能力；埃及项目则有望成为公司第三个海外生产基地，将海外布局由东南亚延伸至北非，更好覆盖欧洲、美洲及中东、非洲市场。随着新增项目后续落地，公司多基地产能协同和全球交付能力有望进一步增强，为中期产销量增长提供支撑。


　　投资建议：考虑到短期成本压力仍存，我们预计公司2026-2028 年营收分别为98/112/125 亿元，同比分别+15%/+15%/+11%；归母净利润1.81/4.10/5.60亿元，同比分别-10%/+126%/+37%；EPS 为0.11/0.26/0.35 元/股，当前股价对应PE 分别为31/14/10X，下调至“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，关税政策不确定性风险，汇率波动风险，海外项目审批建设及产能消化不及预期风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.赵.嘉.卉    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司