伊利股份(600887)：液奶稳健增长 毛销差逐步提升

事件：


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入938.13 亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润88.04 亿元，同比下降15.56%；实现扣非归母净利润85.32 亿元，同比下降15.55%。其中，26Q3 单季实现营业总收入293.24 亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润30.


　　45 亿元，同比下降5.60%；实现扣非归母净利润29.36 亿元，同比下降4.86%。


　　液奶营收稳增，新渠道增长良好


　　1）分产品，26Q1-3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收557.2/248.2/101.2 亿元，同比分别增长1.42%/2.32%/7.32%，液态奶营收整体平稳增长，经销商库存同比持续下降。常温酸奶新推出的安慕希整颗蓝莓市场反馈良好，常温白奶上季度推出的金典鲜活产品持续放量，带动金典系列增长。今年以来成人粉保持双位数增长，Q3 公司婴配粉业务保持稳健增长，Q1-3 金领冠市场份额同比+1.2pct。2）分渠道，26Q1-3 经销/直营分别实现营收879.6/47.2 亿元，同比分别增长1.74%/49.73%。低温液奶产品矩阵丰富，在会员店等新渠道销售表现良好。同时，公司逐步提升电商渠道占比，婴配粉电商业务实现双位数增长。3）分地区，26Q1-3 华北/华南/华中/华东分别实现营收267.7/225.0/172.6/135.4 亿元，同比分别增长5.80%/2.43%/3.38%/1.49%。截至Q3 末，公司共有经销商17248 家，较去年同期减少531 家。


　　产品结构持续优化，所得税短期影响盈利能力


　　26Q3 公司毛利率为34.44%，同比+0.68pct，主要系公司产品结构持续优化。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.14%/3.91%/0.80%/-1.07%，同比分别-0.09/-0.07/-0.06/+0.01pct，费投管控良好。公司Q3 所得税费用为5.7 亿元，受税收规则调整影响较去年同期提高1.5 亿元。综合影响下，26Q3 公司净利率为10.65%，同比-0.50pct。


　　发布中期利润分配预案，加强股东回报


　　公司发布2026 年中期利润分配预案公告，拟向全体股东派发现金红利0.42 元（含税），合计拟派发现金红利总额为26.56 亿元，占公司26Q1-3 合并报表归母净利润的比例为30.17%。


　　投资建议：


　　公司作为龙头乳企，拥有上游奶源优势，原奶周期反转后看好公司盈利能力持续提升。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为4.2%、4.9%、4.7%，归母净利润增速分别为-13.3%、30.1%、7.5%。公司2027 年估值18X PE，6 个月目标价为36.90 元，给予买入-A 投资评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、减值及税负超预期、市场竞争加剧、原奶价格大幅波动

□.蔡.琪./.燕.斯.娴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司