爱美客(300896)2026年三季报点评：Q3短期承压 费用投入加码 新品商业化持续推进

事项：


　　业绩概览：26Q3 收入-7%，归母净利润-35%，扣非净利润-33%。1）26 前三季度：收入17.4 亿元（同比-6%），归母净利润7.9 亿元（-28%），扣非净利润7.0 亿元（-26%），非经常性损益净额约0.89 亿元。2）26Q3：收入5.3 亿元（-7%），归母净利润2.0 亿元（-35%），扣非净利润1.7 亿元（-33%）。


　　评论：


　　盈利能力：毛利率维持高位，销售及研发投入加大，利润率承压。26 前三季度：毛利率92.2%（同比-1.1pp），归母净利率45.4%（-13.3pp），扣非净利率40.2%（-10.9pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.6%/8.3%/13.8%/0.6%（同比+7.2pp/+1.9pp/+1.0pp/+0.4pp）。


　　26Q3：毛利率91.6%（-1.6pp），归母净利率37.4%（-16.3pp），扣非净利率32.3%（-11.8pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/9.6%/18.9%/1.5%（同比+4.7pp/+0.8pp/+4.6pp/+1.5pp）。Q3 毛利率同比下降1.6pp，销售及研发费用率分别同比上升4.7pp 和4.6pp，费用端对利润形成明显挤压。


　　新品商业化持续推进，注射类产品矩阵进一步丰富。公司持续推进产品注册及商业化落地，逐步完善注射填充、神经肌肉调节及能量源设备布局。1）肉毒毒素：公司独家经销韩国Huons BP 的注射用A 型肉毒毒素于2026 年8 月上市销售，进一步补充神经肌肉调节类产品；2）医美设备：控股子公司上海维脉研发的射频皮肤治疗仪获得Ⅲ类医疗器械注册证，主要用于改善中上面部轻、中度皱纹，预计2026 年下半年上市；3）适应症拓展：注射用透明质酸钠复合溶液完成注册证适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，目前已进入市场推广阶段，预计下半年上市。


　　研发管线持续扩充，外延投资强化产品储备与全球化布局。截至26H1，公司及子公司累计拥有有效授权专利328 件，其中发明专利89 件。外延布局方面，公司拟收购韩国REGEN 剩余15%股权，交易完成后将实现100%持股，进一步加强对海外业务的控制；REGEN 旗下AestheFill、PowerFill 分别已在39 个、25 个国家和地区取得注册批准，有望为公司提供海外产品及渠道资源。此外，公司投资成都凌泰氪并持有3.70%股权，布局核酸创新药及靶向递送技术；2026 年7 月投资华夏生物并持有15.64%股权，同时取得其在研注射用脱细胞羊膜基质产品在大中华区的未来独家经销权，进一步切入人源ECM 领域。


　　投资建议：市场竞争加剧超预期，导致26Q3 净利率下行幅度较大，我们下修业绩预期，预计26-28 年归母净利润分别为10.2、11.4、12.8 亿元（前值分别为11.77、12.24、13.21 亿元）。当前股价分别对应26-28 年26、23、21 倍PE。


　　考虑到行业竞争加剧及短期盈利承压，参考可比公司估值及公司历史PE，给予27 年业绩30 倍PE，对应目标估值341 亿元，目标价约112.8 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧/新品推广不及预期/并购整合不及预期/医疗安全等。

□.汤.秀.洁    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司