宇树科技(688836)：全栈自研铸就具身智能龙头

首次覆盖宇树科技并给予“买入”评级。基于公司2027 年5.8 倍PEG 估值，给予目标价877.48 元。公司是全球领先的具身智能企业，具备突出的运动控制与本体研发能力。根据公司招股说明书，公司四足及人形机器人2025 年出货量均排名全球第一。随着机器人从科研教育向商业消费、工业等场景加速渗透，公司有望依托“本体+数据+模型+生态”全栈能力构建持续迭代的数据飞轮，并通过自动化制造提升规模交付能力，进一步打开长期成长空间、持续向AGI 迈进。


　　本体能力夯实商业化基础，全栈自研与规模交付构建公司护城


　　河具身智能从技术验证走向规模应用，本体性能、成本与量产能力仍是决定产业化节奏的关键。公司长期深耕机器人本体，形成覆盖机械结构、核心部件、运动控制及整机的全栈研发能力，并通过持续迭代建立四足+人形多产品矩阵，2023-25 年人形/四足机器人销量分别由5/3,121 台快速提升至5,215/23,037 台。公司凭借本体优异性能在科研教育领域率先铺开，据具身纪元统计，2026年截至8月初明确采用真机的人形机器人运动核心论文中86.2%采用公司产品；且产品逐步向商业消费/行业应用渗透，如公司四足产品已应用于工业巡检及消防救援等领域。伴随募投项目推进，公司规划新增7.5万台人形及11.5 万台四足机器人年产能，有望进一步打开规模化交付空间。


　　模型技术路线尚未收敛，数据闭环与软硬协同形成智能化长期壁垒


　　具身智能仍处于模型快速迭代阶段，VLA、世界模型及分层架构并行演进，当前竞争关键并非单一模型的短期性能，而是持续获取高质量数据并推动“数据、模型、本体”协同迭代的能力。公司一方面并行布局WMA、VLA等技术路线，持续跟随行业范式演进；另一方面依托规模化本体部署、真机数据采集及开源生态，逐步搭建从数据获取、模型训练到真机验证的闭环。


　　公司UnifoLM-VLA-0 已在真实环境中实现单一策略完成12 项操作任务，LIBERO 平均得分达98.7，体现一定的泛化能力。我们认为公司未来有望形成“本体先发优势→真实数据积累→模型迭代→本体进一步部署”的正向循环、构建数据飞轮，形成智能化长期壁垒。


　　我们与市场观点不同之处


　　1）市场担忧具身智能距离通用智能仍远、商业化进展较慢，我们认为物流、巡检、制造等结构化场景已具备率先落地条件，行业有望从高危、重复性任务切入，以点带面实现多场景复制，并逐步向更通用的任务能力演进；2）市场担忧公司“大脑”能力迭代不及预期，我们认为具身智能的模型能力高度依赖本体与真实交互数据，公司凭借领先的本体能力和规模化部署基础，有望持续获取高质量真机数据，更快构建数据飞轮、软硬协同迭代。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年归母净利润为5.89/9.95/15.36 亿元，同比分别+111.8%/68.9%/54.4%，对应EPS 为1.46/2.46/3.80 元。基于可比公司2027年iFind 一致预期PEG 均值为3.9 倍（以2027-28 年盈利复合增速计算），考虑到公司在运动控制与规模化交付方面的领先优势，以及作为人形及四足机器人龙头的标的稀缺性，给予公司2027 年5.8 倍PEG 估值，公司2027-28年盈利复合增速预计达61.5%，对应目标价877.48 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期、研发进展不及预期、国际经贸摩擦与政策风险。

□.杨.云.逍./.宋.亭.亭./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司