海螺水泥(600585)2026年三季报点评：业绩持续承压 期待止跌反弹

事项：


　　2026 年前三季度公司实现营业收入562.22 亿元，同比减少8.58%；归母净利润27.43 亿元，同比减少56.89%；扣非归母净利润20.09 亿元，同比减少66.50%。


　　其中，Q3 单季度实现营业收入192.96 亿元，同比减少3.83%；归母净利润2.16亿元，同比减少88.92%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比减少93.92%。


　　评论：


　　行业需求持续下行，公司营收承压。1）需求端，2026 年前三季房地产投资延续深度调整、新开工面积明显不足，叠加高温雨季等季节性因素扰动，下游施工需求整体疲软，全国水泥产量为11.3 亿吨，同比下降8.6%，继续创十八年以来同期最低值。2）价格端，由于水泥供给端产能基数大，部分区域超产，导致水泥价格普遍跌破成本线。数字水泥网监测数据显示，1-9 月全国水泥市场平均价为328 元/吨（P.O42.5 散落地价），同比下调44 元/吨，跌幅为12%。


　　其中，三季度水泥价格深度下探至316 元/吨，同比降幅为8%，较一、二季度分别回落27 元/吨和10 元/吨，为全年价格低点，行业企业面临较大价格压力。


　　3）市场量价压力下，公司收入持续承压。公司一/二/三季度营收分别为170.66/198.61/192.96 亿元，同比减少10.42%/10.70%/3.55%。


　　盈利能力下滑，期间费用率上行。1）成本端，2026 年1-9 月，受煤炭供给端刚性收缩与进口补充转弱双重因素叠加影响，煤炭价格整体上行。同花顺金融煤炭价格数据显示，前三季度煤炭价格为896 元/吨，同比增加110 元/吨；其中三季度均价为1001 元/吨，同比增加233 元/吨。2）前三季度公司期间费用率上行至12.93%，较2025 年同期上升2.27pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%/7.37%/0.60%/0.45%，同比+0.44/+0.20/-0.18/+1.81pcts，其中财务费用率上升主要由于汇率变动和会计处理综合导致。3）成本端压力与费用率提升共同侵蚀公司盈利能力，前三季度公司毛利率/净利率为17.69%/4.75%，较2025 年同期减少6.61/5.70pcts。


　　现金流同比减少，资本结构优化。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为76.61 亿元，较2025 年同期同比下降31.25%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少影响所致；资产负债率为19.67%，较去年同期下滑0.92pcts，资本结构小幅优化。


　　投资建议：成本优势突出，行业下行期更显龙头韧性。行业需求仍在筑底，能源成本阶段性上行或对公司盈利能力形成冲击，我们下调公司2026-2028 年EPS 预测至0.71、1.08、 1.28 元/股（前值为1.83、2.14、2.42 元/股），对应PE分别为26x/17x/15x。参考可比公司估值，考虑到公司具备显著的规模及成本优势、稳健的资产负债表和较强的抗周期能力，理应享有一定估值溢价，我们给予2027 年20X PE，对应目标价21.52 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨，行业需求超预期收缩等。

□.单.戈./.许.常.捷./.杨.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司