利扬芯片(688135)：AI客户放量推动收入与盈利提升

本报告导读：


　　高端测试平台陆续投产，AI 客户导入与量产需求有望提升有效机时和平均收费，带动收入增长及固定成本摊薄。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予“增持”评级。预计 2026—2028 年营业收入7.76/17.25/24.60 亿元，归母净利润0.62/2.93/5.41 亿元，EPS 为0.27/1.26/2.32 元。公司正处于高端测试业务快速成长阶段，AI 客户导入与新增产能释放有望共同带动收入增长。考虑转型进展及较强成长性，给予2027 年5 倍PS，目标价37.00 元。


　　AI 客户导入与产品升级，有望打开高端测试空间。公司具备晶圆及成品测试能力，服务覆盖存储、汽车电子、工业控制等领域，并持续推进CPU、GPU 等高算力芯片测试能力建设。AI 芯片复杂度、功耗及测试工序增加，对设备配置、温控和测试方案提出更高要求，有望提高单位机时的服务价值。客户项目逐步进入量产后，成品测试需求有望增长，高配置测试业务占比提升有望改善平均收费，推动业务重心向高附加值环节转移。同时，公司围绕“光存算”开展测试技术储备，为中长期客户拓展提供补充。


　　设备投产与客户导入同步推进，高端测试量价齐升。2026 年上半年晶圆测试、成品测试产能利用率分别为83.04%、67.32%，存量平台仍有承接订单的空间。我们预计随着高端测试设备分批投入，客户验证和量产项目将持续增加，推动晶圆及成品测试业务扩张。高配置测试项目占比提升，有望增强单位机时收入。预计2026—2028 年晶圆测试收入3.36/6.08/8.25 亿元、成品测试收入3.80/10.38/15.30 亿元，2027 年总收入增长约122%，2028 年在首轮产能完整贡献及持续扩产带动下继续增长。


　　业务结构改善与固定成本摊薄，推动利润加速释放。2026 年前三季度收入5.53 亿元，同比增长24.84%，归母净利润3528 万元；第三季度综合毛利率达34.36%。高端测试设备投入有望提升单位平台收入，客户量产和产能利用率提高进一步摊薄厂房、人员等固定成本。


　　高附加值业务增长与经营杠杆共同推动利润释放。预计2026—2028年归母净利率为8%、17%、22%，2027、2028 年归母净利润分别增长约372%、85%。产品结构优化有望进一步增强盈利增长动力。


　　风险提示。下游需求及客户量产不及预期；设备交付及产能利用率提升不及预期；测试收费与盈利能力改善不及预期。

□.罗.通./.郭.其.伟    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司