古越龙山(600059)财报点评：毛利率大幅提升 改革稳步推进

【投资要点】


　　公司公告2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营收10.81 亿元/同比-8.85%，实现归母净利润1.06 亿元/同比-21.59%，实现扣非归母净利润0.67 亿元/同比-22.71%；其中26Q3 实现营收2.94 亿元/同比+0.42%，实现归母净利润0.14 亿元/同比-68.12%，实现扣非归母净利润0.14 亿元/同比+147.35%。


　　26Q3 营收同比增速转正，上海地区高增。26Q3 中高档/普通酒分别实现营收2.1/0.8 亿元、分别同比-4.4%/+11.1%，中高档酒降幅收窄主要系国酿及青花醉等产品调整较早表现较优、前三季度国酿+青花醉两大核心高端系列销售同比增长15.0%；普通酒增长预计主要系无高低等产品贡献。26Q3 上海/ 浙江/ 江苏/ 其他地区分别实现营收0.7/0.5/0.3/1.3 亿元、分别同比+20.1%/-20.4%/-1.5%/+1.7%，上海市场基础扎实、增势良好。


　　结构优化、降本增效带动毛利率大幅改善。26Q1-3 公司毛利率同比+4.3pct 至40.0%，其中26Q3 毛利率同比+5.4pct 至38.4%，预计主要系产品结构改善以及智能化酿造带动降本增效。26Q3 销售/管理费用率分别同比-0.6/-0.5pct至15.7%/7.9%，费用率基本保持平稳。26Q3归母净利润大幅波动主要系去年同期拆迁款确认，26Q3 扣非归母净利率同比+2.9pct 至4.9%。


　　调整思路清晰，继续关注产品及渠道改革进度。25 年以来公司主动梳理产品及渠道，缩减SKU 聚焦结构升级，高端国酿坚持控量稳价、青花醉产品动销高增，经销商拓展及渠道梳理并进。26 年以来，公司在西南、东北等市场推进承包制改革、试点经营业绩定责授权模式，销售积极性有所提升；同时公司建立市场化引才机制，面向酒类、快消行业广揽优秀销售管理人才，管理机制有望进一步改善。公司调整思路清晰、产品矩阵丰富，改革推进下提质增效已显成效，有望进一步夯实中长期发展底盘。


　　【投资建议】


　　结合公司三季报，我们调整 26-28 年盈利预测，预计 26-28 年公司营收分别为17.48/18.76/20.45 亿元，分别同比-4.54%/+7.34%/+8.99%，归母净利润分别为1.93/2.10/2.45 亿元，分别同比-13.27%/+8.94%/+16.81%，26 年 11 月6 日收盘价对应 PE 分别为 38.77/35.59/30.47X。考虑到公司积极改革，提质增效成效初显，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　消费复苏不及预期，结构提升不及预期，行业竞争格局恶化等。

□.赵.国.防    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司