阳光电源(300274)2026年三季报点评：确收节奏、碳酸锂成本等影响当期业绩 发货高增业绩拐点已现

核心观点


　　公司Q3 业绩同环比下降，单季度综合毛利率29.4%、环比下降9.2pct，主要因电芯成本上升、出口退税率下调影响盈利， 以及非经常性损益等影响。发货高增， 9 月末合同负债/ 存货146.66/409.72 亿元，较年初增长37.6%/50.3%，后续随着发出商品逐步确收，业绩有望在后续季度释放。AIDC 方面，公司以英伟达生态伙伴身份亮相OCP 全球峰会，EnerNeo SST 取得T?V莱茵系统级认证，AIDC 电源业务有望成为储能之外的第三增长曲线。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收/归母/扣非488.63/65.99/59.68 亿元，同比-26.4%/ -44.5%/-48.0%；其中26Q3实现营收/归母/扣非179.50/13.41/16.93 亿元，同比-21.5%/-67.7%/-57.6%，环比+16.9%/-54.8%/-24.5%。


　　简评


　　Q3 收入环比有所回升，储能确收节奏仍偏慢


　　前三季度收入同比下降26.4%，主要受国内新能源项目开发放缓、海外项目交付节奏变化影响。Q3 收入环比回升主要来自部分海外项目交付与确收改善，储能项目从发货到确认收入的周期仍较长，当季发货的大部分预计在后续季度逐步确收， 整体收入释放不及预期。盈利端，前期电芯涨价传导至当期储能成本，叠加出口退税率下调等因素，综合毛利额由Q2 的59. 28 亿元降至52.86 亿元，拖累经营利润。


　　金融资产损益拖累归母，汇兑增加财务费用


　　Q3 非经常性损益-3.52 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置相关损益为税前-4.89 亿元，是归母低于扣非的主要原因。Q3 财务费用1.33 亿元，环比增加0.92 亿元；前三季度财务费用同比增加6.23 亿元，公司披露主要系汇兑损失增加。


　　预收与存货增加，项目确收和回款承接后续经营9 月末合同负债146.66 亿元，较年初/6 月末增长37.6%/25. 8%，主要系预收货款增加；存货409.72 亿元，较年初/6 月末增长50.3%/27.4%，主要系销售库存及项目投入增加。前三季度经营现金流净额36.48亿元，同比下降63.2%，Q3单季为-0.88 亿元。


　　后续项目收入确认和回款是经营现金流改善的关键。


　　后续展望：储能盈利修复与海外本地化并进，AIDC 电源逐步拓展随着海外储能项目逐步确收、前期电芯成本压力缓解，储能盈利有望修复。公司波兰工厂预计2027 年投产，有助于提升欧洲本地交付能力。AIDC 方面，公司以英伟达生态伙伴身份亮相10 月OCP 全球峰会， 阳光源智EnerNeo 固态变压器（SST）在峰会期间获得T?V 莱茵系统级及关键部件级认证。公司正积极推进SST 客户对接和产品验证，随着800V 直流供电架构逐步导入，SST 有望拓展公司在数据中心供电领域的业务空间。


　　投资建议&盈利预测：


　　预计公司26、27、28 年归母净利润约102/137/160 亿元，对应估值17/12/11 倍。储能确收、成本改善及海外业务拓展有望推动明年盈利恢复，AIDC 电源提供长期增长空间，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）行业竞争加剧导致储能订单价格及毛利率大幅下滑的风险。目前全球储能行业竞争逐步加剧，尤其是中东、国内等市场，锂电池巨头也参与市场竞争。公司储能业务毛利占比近两年来快速提升，若后续竞争激烈程度超出预期，会导致公司储能业务单价及毛利率明显下滑。


　　2）地缘政治波动导致公司海外出货不及预期的风险。公司海外光伏、储能业务敞口较大，贡献较多业绩。


　　今年以来欧洲IAA 法案、美国FCC 逆变器进口禁令等对公司海外出货预期产生了较大影响，若后续政策风险无法及时解决将影响公司未来基本面。


　　3）AIDC 业务进展和行业需求不及预期的风险。公司AIDC 电源和储能业务构成未来持续增长的第三成长曲线，若公司在市场开拓、产品技术性能无法满足客户需求，以及受到终端行业需求低于预期，资本开支放缓等影响，AIDC 相关业务成长可能不及预期。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司