弘信电子(300657)：回购超预期 向“算力+服务”驱动的“轻资产模式”转型

超预期回购3 亿元至6 亿元，彰显公司信心


　　11 月2 日，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额上调至不低于人民币3亿元且不超过6 亿元（此前公司实控人、董事长兼总经理李强先生提议的回购金额为不低于2 亿元且不超过4 亿元），回购价格为不超过人民币51.00 元/股。


　　向“算力+服务”驱动的“轻资产模式”转型，资产负债率持续下降


　　2025年以来，公司AI 算力业务正从硬件制造与算力资源服务供给，逐步向 Token工厂模式下的能源协同、资源调度、平台管理、模型服务、运行维护及应用支持等综合能力延伸，实现从“卖算力”到“卖算力+服务”的价值飞跃。截至2026Q3，公司货币资金为18.2 亿元。公司资产负债率为72.6%，相较于2025Q2 高点的80.9%明显下降，同时低于同期行业平均水平。展望后续，若2026Q4 利润与现金流继续实现环比改善，或将进一步印证该模式的有效性。


　　此外，公司持续推进产学研协同创新，与清华大学、香港大学等高校的合作研发项目有序推进，同时启动南京大学、华中科技大学等大规模校招。公司充分发挥产业链及产学研协同创新优势，联合上游供应商在 AI 芯片、存储芯片、光模块、电源管理芯片、BMC 系统、高速网络交换机、液冷技术等关键技术上协同重点突破。截至2025 年底，公司拥有研发人员690 人。


　　加速布局物理智能新赛道，推动Token 工厂向2.0 阶段演进


　　公司持续搭建Token 工厂网络，无锡、厦门、汕头Token 工厂陆续落地，具备规模化算力出海交付能力。公司推动Token 工厂向2.0 阶段演进，探索以混合异构算力连接物理智能研发与产业应用。围绕机器人研发与应用需求，公司将完善涵盖Token 服务、云端大脑训练、数据清洗与标注、高质量数据集建设、私有化部署及端侧芯片适配的服务体系，并探索通过低时延网络连接云端与端侧，利用云端计算降低机器人本体的算力硬件成本。


　　盈利预测与估值


　　公司以 Token 工厂模式为核心，推动算力业务进入规模化运营阶段，并持续构建产业生态。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润3.10 亿元、5.07 亿元、8.06 亿元，对应EPS 为0.63 元、1.03 元、1.64 元，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变动风险，项目建设进度与规模不及预期，市场竞争加剧风险，下游市场需求不及预期风险，对外担保规模较高风险，股权质押比例较高风险。

□.杨.占.魁./.张.煜.暄./.汪.智.谦./.高.铭.谦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司