星源材质(300568)2026年三季报点评：Q3盈利环比承压 半导体业务打开成长空间

公司26Q1-Q3 实现营业收入44.92 亿元，同比+51.9%；归母净利润3.54 亿元，同比+209.3%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比+1900.2%。单Q3 实现营业收入18.40 亿元，同环比+73.6%/+17.1%；归母净利润1.50 亿元，同环比+972.4%/-14.2%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比扭亏、环比-4.7%；毛利率27.8%，同环比+9.7/-3.8pct；净利率9.2%，同环比+7.4/-3.0pct。


　　评论：


　　订单增长推动收入逐季提速，海外业务和储能客户拓展支撑增长。单Q3 收入同比+73.6%、环比+17.1%，较Q1、Q2 继续提速。8 月披露的干法隔膜已通过多家头部储能电池企业认证并实现批量出货。11 月5 日，全资子公司欧洲星源与大众集团旗下动力电池子公司签订定点协议，约定2027-2034 年预计供应约15.58 亿平方米湿法涂覆隔膜；叠加2024 年签署的2025-2032 年约20.9 亿平方米定点，若协议顺利履行，累计预计供货约36 亿平方米，客户和应用场景扩展有望延续订单增长。


　　研发投入随业务扩张增加，规模效应推动累计费用率下降。26Q1-Q3 销售、管理、研发和财务费用分别为0.37/3.10/2.67/2.09 亿元，合计8.23 亿元，同比+32.5%，四费率18.3%，同比下降2.7pct。单Q3 四费合计3.16 亿元，四费率17.2%，同比下降1.9pct、环比提升0.2pct；其中研发费用1.16 亿元，环比+42.2%，财务费用0.75 亿元，前三季度同比增长主要受利息支出增加及汇兑损益影响。


　　海外本地化布局持续推进，高毛利境外业务有望优化收入结构。26H1 境外业务毛利率37.3%，高于境内业务11.7pct；目前瑞典、马来西亚和美国基地正在建设，计划于2027 年前后陆续投产。海外客户覆盖LGES、三星SDI、SK On、村田及大众旗下动力电池公司，本地化供货有望强化海外客户黏性。


　　压电陶瓷业务由股权布局进入产能建设，半导体材料第二增长曲线加快落地。


　　10 月25 日，公司控股子公司邦瓷电子MFC 压电陶瓷促动器200 万件扩产项目在江西景德镇开工。MFC 压电陶瓷促动器是半导体装备及高端精密制造领域精密流量与运动控制的核心部件，本次扩产有望提升规模化制造和交付能力。


　　投资建议：主业经营改善趋势延续，压电陶瓷有望形成公司第二增长曲线。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.88/13.29/16.77 亿元，当前市值对应PE 分别为31/14/11 倍。考虑到压电陶瓷市场需求持续攀升，行业产能紧缺，我们给予公司2027 年20xPE，对应目标价17.73 元，维持“强推”评级。


　　风险提示。动力及储能需求不及预期；原材料价格波动；新建产能投产和爬坡不及预期；设备订单验收和回款不及预期；存货及应收款减值风险。

□.张.一.弛./.何.家.金./.程.嘉.琳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司