赛分科技(688758)：工业纯化放量 全球化稳步推进

核心观点


　　利润延续高增，单季增速放缓。2026 年前三季度公司实现营业收入4.25 亿元（同比+40.5%），归母净利润1.65 亿元（同比+76.8%），扣非归母净利润1.61 亿元（同比+89.1%）。单三季度实现营业收入1.45 亿元（同比+21.2%，环比-12.6%），归母净利润0.54 亿元（同比+37.0%，环比-27.9%），扣非归母净利润0.53 亿元（同比+37.6%，环比-28.3%），单季增速有所放缓。前三季度综合毛利率73.86%（同比+1.12pct），销售、管理及研发费用率合计30.24%（同比-9.03pct），收入规模扩大及费用管控共同支撑盈利增长。前三季度经营活动现金流净额1.02 亿元（同比+124.1%），销售回款随业务规模扩大同步增加。


　　工业纯化持续放量，成熟项目贡献突出。前三季度公司工业纯化产品收入3.23 亿元（同比+55.4%），其中应用于药企临床III 期及商业化生产阶段的工业纯化产品收入2.28 亿元，占工业纯化收入70.65%；销售额500 万元以上核心客户贡献收入2.29亿元，占工业纯化收入70.92%，后期项目复购及核心客户合作深化支撑业务增长。


　　分下游领域看，抗体（含ADC）收入2.18 亿元（同比+73.1%），胰岛素、多肽及GLP-1 领域持续放量，重组蛋白、核酸等领域解决方案持续完善。随着客户项目向临床后期及商业化阶段推进，公司产品导入有望逐步转化为持续采购需求。


　　产能建设推进，海外布局深化。扬州一期生产计划达成率与订单交付率均达到100%，二期投产后将新增20 万升/年工业纯化填料产能，三期规划建设规模化蛋白生产及硅胶基质填料扩产，美国本土纯化填料生产基地同步推进，产能布局有望进一步提升规模化生产及全球交付能力。截至三季度末，公司累计通过130 家制药企业客户的书面及现场审计，累计落地出海案例超过50 个，并形成配套国内药企海外申报与授权、直接开发海外商机及经销商网络覆盖相结合的出海模式。客户质量体系认可与海外服务案例积累，有望支撑公司进一步拓展境外市场。


　　盈利预测与投资建议


　　根据26 年三季报，我们下调营收和费用假设，预测公司26-28 年每股收益分别为0.53/0.74/0.95 元（原26-28 年预测为0.53/0.75/0.97 元）。根据可比公司26 年平均估值，给予公司26 年56 倍市盈率，对应目标价29.68 元（原目标价为31.80元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险。

□.伍.云.飞./.张.坤./.胡.俊.涛    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司