国药股份(600511)：经营环比改善 看好业绩稳健增长

核心观点


　　10 月19 日，公司发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营业收入406.06 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润14.76 亿元，同比下降1.07%；实现扣非归母净利润14.75 亿元，同比增长0.36%，业绩符合我们预期。展望后续，北京地区用药需求有望稳健释放，麻精药需求增长相对稳定，公司收入端有望保持稳健增长态势，叠加公司持续推进降本增效，子公司经营有望改善，我们看好公司利润端持续改善。


　　事件


　　公司发布2026 年三季度业绩报告，业绩符合我们预期10 月19 日，公司发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营业收入406.06 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润14.76亿元，同比下降1.07%；实现扣非归母净利润14.75 亿元，同比增长0.36%，业绩符合我们预期。


　　简评


　　经营环比改善，盈利能力持续修复


　　2026 年前三季度，公司营业收入同比增长3.11%，归母净利润同比下降1.07%，扣非后归母净利润同比增长0.36%。2026Q3，公司实现营业收入138.78 亿元，同比增长0.95%；实现归母净利润5.96 亿元，同比增长9.70%；实现扣非归母净利润5.96 亿元，同比增长10.59%，收入端保持稳健增长态势，利润端表现较好，　　主要由于：1）产品结构调整，毛利率同比有所提升；2）公司持续推进费用管控，期间费用率有所下降。


　　母公司业绩稳健增长，子公司股权转让


　　2026 年前三季度，北京地区整体用药需求持续释放，带动北京区域直销业务板块规模稳健增长，其中母公司收入端稳健增长8.31%为197.63 亿元，净利润同比增长7.46%为13.54 亿元。前三季度，公司通过深化战略合作、保障集采与国谈创新药供应、加快推进SPD 院内供应链服务等方式，巩固了基本盘，带动重点医疗机构客户销售稳健增长。同时，公司积极探索增值创新业务，重点聚焦进口药品一站式服务、院内药品与器械SPD 服务、血液制品营销服务等方向，后续有望贡献额外增量。此外，公司披露向国药现代出售国瑞药业12.06%股权，交易对价为9609.30 万元，股权转让完成后，国瑞药业不再纳入公司合并报表范围，后续业绩影响有限，相关股权转让协议于2026 年8 月19 日完成签署。


　　投资收益稳定贡献利润增量


　　2026 年前三季度，公司推进学术营销+服务创新双轮驱动合作方案落地，深度服务全国600 余家区批商业客户，麻精药业务保持快速增长趋势，市场份额稳中有升。前三季度，公司实现投资收益4.24 亿元，同比下降3.74%，对联营企业和合营企业的投资收益为3.94 亿元，同比下降4.10%。我们认为，麻精药整体用药需求较为稳定，且盈利能力相对较强，利润贡献较为稳健。


　　子公司边际改善，降本增效持续推进


　　展望26Q4 及2027 年，我们认为，居民用药需求仍将呈增长趋势，医院内DRGs 改革、控费、合规政策对头部企业影响较弱，公司拥有较强的品种及规模优势，分销业务市占率有望呈现稳步提升趋势，收入端增速将明显快于行业整体。利润端方面，子公司经营有望逐步改善，且由于26H1 计提较多减值，后续盈利能力有望逐步提升。此外，考虑到麻精药需求稳步增加、医保局持续推动回款改善政策落地、国企改革及降本增效稳步推进，我们看好公司业绩及估值稳步提升。


　　毛利率相对稳定，降本增效持续推进


　　前三季度，公司综合毛利率为6.32%，同比下降0.03 个百分点，基本保持稳定。销售费用率为1.21%，同比下降0.04pct；管理费用率为0.74%，同比下降0.03pct；财务费用率为-0.04%，同比基本持平。经营活动产生的现金流量净额为-24.07 亿元，上年同期为-20.50 亿元。存货周转天数为37.63 天，同比增加0.55 天，保持基本稳定；应收账款周转天数为95.93 天，同比下降0.11 天；应付账款周转天数为69.69 天，同比增加1.69 天，基本保持稳定。其余指标保持相对稳定。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2026–2028 年实现营业收入分别为548.64 亿元、578.6 亿元和610.59 亿元，分别同比增长4.6%、5.5%和5.5%，归母净利润分别为19.97 亿元、21.20 亿元和22.58 亿元，分别同比持平、增长6.2%、增长6.5%，折合EPS 分别为2.65 元/股、2.81 元/股和2.99 元/股，对应PE 为11.1X、10.4X、9.8X，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）药品降价风险：麻醉药品、一类精神药品为公司收益稳定的核心业务，该品类价格一旦发生变化将对公司收益产生较大影响；


　　2）改革与业务转型风险：公司属于国企，倘若国企改革不及预期，员工不能与企业共享改革发展成果，或对公司长期收入增长存在不利影响；


　　3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争力，进而影响公司的长远发展；


　　4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失；5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。

□.袁.清.慧./.沈.兴.熙./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司