一心堂(002727)：经营质量稳步提升 看好全年利润高增

核心观点


　　10 月28 日，公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入126.98 亿元，同比下降2.33%；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长41.86%；实现扣非归母净利润3.44 亿元， 同比增长36.01%，业绩符合我们此前预期。展望后续，随着行业出清逐步推进，公司作为头部连锁有望受益；同时，公司积极推进门店质量提升，门店调改成效陆续体现，叠加公司稳步推进品类结构优化、降本增效，看好全年业绩加速增长。


　　事件


　　公司发布2026 年三季度业绩报告，业绩符合我们预期10 月28 日，公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入126.98 亿元，同比下降2.33%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长41.86%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同比增长36.01%，业绩符合我们此前预期。


　　简评


　　经营质量稳步提升，看好全年业绩高增


　　前三季度，公司收入同比下降2.33%，归母净利润同比增长41.86%，扣非归母净利润同比增长36.01%。


　　Q3 单季，公司实现营业收入42.31 亿元，同比增长3.53%，收入增速由负转正，主要由于公司同店陆续恢复，零售主业持续改善；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长555.56%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长1033.57%，利润端表现优于收入端，主要由于：1）上年同期利润基数较低；2）公司稳步推进品类升级与专业服务能力提升，综合毛利率上行；3）公司持续推动提质增效，通过优化运营管理、强化成本费用管控，经营效率显著提升。


　　优化存量门店，提升省外占比


　　2026 年前三季度，公司新开门店212 家，关闭、搬迁门店545 家，门店净减少333 家至10779 家。其中云南省、川渝地区及其他地区门店数分别为5332 家、2364 家及3083 家，门店数量占比分别为49.47%、21.93%及28.60%。前三季度，公司延续了存量优化战略重心，通过关闭低效门店，提升存量门店经营质量。


　　展望后续，公司直营门店方面仍将继续推进门店结构优化布局，经营质量或将进一步提升，此外，后续公司将加速扩大川渝地区等省外门店规模，降低对云南地区的依赖，公司业绩增速及盈利能力有望稳步向好。


　　门店改造陆续推进，关注后续进展


　　前三季度，公司继续推动门店分类分级改造，构建了以药品销售为主的专业药房和全品类多元化经营的药妆店为核心的双轨模式，推动从传统药品零售向“专业服务+泛健康生态”转型，未来门店将向着30％的专业药房、70％的多品类经营门店方向发展。


　　1）多品类经营门店：调改成效初显，关注后续进展 。2025 年，公司启动“千店调改”工作，2026 年前三季度，公司调改门店数量持续增加，通过增加个护美妆、功能性食品、母婴潮玩等非药品类，优化门店品类结构。展望后续，公司非药业务将进入“规模化复制”发展期，核心目标为实现非药品类销售占比大幅提升，我们认为后续有望带动毛利率及净利率稳步向上。


　　2）专业服务门店，医养业务协同发展：专业药房聚焦于专业的处方药销售，大力发展DTP、慢病管理及医养业务。同时，公司积极推进创新药品销售，前三季度相关品类收入占比有所提升。我们认为，公司后续仍将聚焦失智照护、康复护理、安宁疗护三大核心领域，持续拓展医养业务发展，后续有望形成机构养老、社区养老、居家养老三级医养融合模式，协同药店板块加速放量。


　　3）尝试多元试点，彩票业务发展较好。①公司积极探索便利店加盟发展模式，推出紧密型合伙加盟模式，持续整合四川本草堂及一心堂品牌加盟门店，后续规模效应有望逐步体现，进而带来额外增量。②公司正式推出全新生活方式品牌“一心手作”， 以“现场手作”为特色，为消费者提供集五谷、鲜奶、果蔬等为一体的健康饮品及糖水产品，第二家门店已于26 年7 月正式开业，后续或将开放品牌授权与合作通道。③截至26H1，公司已开设彩票合作门店4236 家，在提升客流的同时获取部分佣金增量，提升盈利能力。


　　门店调改陆续落地，看好经营质量提升


　　展望26Q4 及2027 年，我们认为，随着行业合规程度逐步提升、追溯码稳步落地，中小连锁药店或将加速出清，市场集中度或将进一步提升，同店增长有望稳步恢复。同时，公司后续门店规模或将维持相对稳定，叠加加盟业务逐步贡献增量，期待公司收入端延续Q3 增长态势。此外，公司持续推进门店调改，叠加品类结构持续优化，降本增效成果稳步显现，考虑到Q4 利润基数较低，我们看好全年利润端加速增长、27 年盈利质量稳步提升。


　　毛利率表现较好，其余指标基本正常


　　前三季度，公司综合毛利率为33.19%，同比增加0.73 个百分点，主要由于品类结构优化；销售费用率为25.80%，同比增加0.03 个百分点，基本保持稳定；管理费用率为2.57%，同比下降0.03 个百分点，基本保持稳定；财务费用率为0.56%，同比下降0.09 个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增加35.08%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金支出减少。存货周转天数为111.94 天，同比下降6. 5 7 天，基本保持稳定；应收账款周转天数为28.55 天，同比下降2.2 天，基本保持稳定；应付账款周转天数为83. 2 7 天，同比下降3.99 天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2026–2028 年实现营业收入分别为174.67 亿元、184.77 亿元和198.82 亿元，分别同比增长0.8%、5.8%和7.6%，归母净利润分别为4.52 亿元、5.30 亿元和6.17 亿元，分别同比增长71.5%、17.2%和16 .6 %，折合EPS 分别为0.77 元/股、0.90 元/股和1.05 元/股，分别对应估值17.5X、14.9X 和12.8X，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，　　或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放；5) 一心堂药业集团股份有限公司于近日接受国家医疗保障局约谈，为规范定点零售药店医保基金使用行为，按照《国务院办公厅关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》及《医疗保障基金使用监督管理条例》有关规定，国家医保局对一心堂进行约谈。按照约谈要求，一心堂立即开展自检自查工作，于承诺时间内向国家医保局提交了相关自查及整改情况报告，并已进行现场专项汇报。

□.袁.清.慧./.沈.兴.熙./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司