中国人保(601319)：COR同比改善 市场波动影响下利润阶段性承压

市场波动下利润表现承压，降幅略好于预期。1-3Q26 公司实现归母净利润318.17 亿元，yoy-32.0%，表现优于预期（我们预计yoy-35.5%）；其中，3Q26 单季归母净利润 yoy-124.3%至-49.28 亿元，主要受到三季度权益市场大幅波动、二级市场权益仓位处于历史较高水平影响。


　　从利源结构来看，前三季度公司保险服务业绩/投资业绩yoy-2.6%/-49.1%至375.78/244.27亿元，3Q26 保险服务业绩/投资业绩分别为74.21/-146.08 亿元，yoy-22.1%/-150.6%；其中，1-3Q26/3Q26 公允价值变动分别为-33.59/-173.64 亿元，yoy-114.7%/-184.8%。截至9 月末，归属母公司股东权益3359.73 亿元，较上年末+8.7%，表现稳健。


　　财险：保费平稳增长，COR 同比改善。1-3Q26 人保财险原保费收入/ 保险服务收入yoy+1.7%/+2.4%至4505.01/3950.49 亿元，COR yoy-0.3pct 至95.8%，整体符合预期，大灾扰动下1-3Q26 COR 较1H26 阶段性提升1.3pct；量价齐升，推动承保利润yoy+11.3%至165.45 亿元。分险种看，前三季度车险/意健险/责任险/农险/企财险/其他原保险保费收入yoy+0.1%/+6.1%/+12.7%/-0.8%/+1.9%/-11.0%。


　　人身险：高基数+新版“报行合一”影响下寿险新单增速承压。1）人保寿险：新单阶段性承压。


　　1-3Q26 人保寿险实现新单保费465.86 亿元，yoy-14.9%；其中，长险首年保费434.10 亿元，yoy-16.1%，期交首年210.95 亿元，yoy-35.2%。2）人保健康：新单实现同比正增。1-3Q26人保健康实现新单393.74 亿元，yoy+4.9%；其中，长险首年保费182.42 亿元，yoy+7.1%，期交首年87.56 亿元，yoy+2.8%。


　　投资：总投资收益率承压，OCI 占比提升。权益市场波动影响下，1-3Q26 公司总投资收益率（未年化）yoy-1.9pct 至3.5%。截至9 月末，公司投资资产达2.05 万亿元，较上年末+7.7%；金融资产结构方面，分类为FVOCI 的金融资产占比qoq+1.81pct 至53.1%，其中，OCI 债权、OCI 权益占比分别+1.64pct/+0.17pct 至42.6%/10.4%。


　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。市场波动致使单季度利润表现承压，资产负债新规及利润逐季大幅波动影响下，预计公司将优化二级市场权益配置结构，提升FVOCI 权益及高股息配置比例， 我们下调总投资收益率中枢， 预计26-28 年归母净利润分别为358.47/427.03/489.86 亿元（原预测为520.55/584.97/669.75 亿元）。公司金融资产会计分类持续向均衡化调整，非车险综合治理稳步推进态势下财险业务优势有望进一步凸显，截至10月30 日，收盘价对应PB(26E)为0.95x，目标价为1.17xPB，维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。

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