今世缘(603369)2026年三季报点评：收入延续改善 全年力争百亿

核心结论


　　事件：公司2026 年Q1-Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润86.66/25.03/25.21 亿元，分别同比-2.43%/-1.80%/-0.93%；其中单Q3 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润22.31/4.22/4.25 亿元， 分别同比+15.53%/+31.59%/+32.60%。2026 年Q1-Q3 公司销售商品收到现金88.19 亿元，同比+0.86%，经营活动现金流净额21.26 亿元，同比+134.44%，期末合同负债8.28 亿元，同比+59.28%。


　　特A 类产品引领增长，省外占比持续提升。分产品看，公司前三季度特A +类/特A 类/A 类/B 类收入分别为49.94/31.01/2.63/1.13 亿元， 同比-8.12%/+8.02%/-12.71%/+5.79%，单Q3 特A+/特A/A 类/B 类分别同比+11.34%/+24.31%/+18.04%/+19.22%，百元价格带淡雅等继续引领增长。分区域看，前三季度省内/省外收入分别为76.19/9.01 亿元，同比-4.22%/+12.04%，单Q3 分别同比+14.71%/+29.38%，省外收入占比持续提升，Q3 省内淮安/南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区分别同比


　　+14.66%/+6.89%/+6.74%/+24.48%/+24.65%/+7.36%。


　　低基数下Q3 利润率同比提升。 26Q3 毛利率同比+1.82pcts 至76.86%，税金及附加率同比-1.29pcts 至19.48%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.13%/4.96%/-0.37%，同比-2.91/-0.48/+0.53pcts，毛销差提升带动公司归母净利率提升2.31pcts 至18.90%。


　　投资建议：公司三季度收入延续改善趋势，省内国缘品牌势能延续，大众价格带淡雅引领增长，开系锁定主流价格带份额，V 系持续培育消费圈层，省外实现双位数以上增长，收入占比持续提升。我们预计26-28 年公司EPS为2.07/2.15/2.36 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。

□.于.佳.琦./.田.地    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司