水井坊(600779)：业绩符合预期 回款端改善明显

业绩简评


　　2026 年10 月30 日，公司披露2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收19.55 亿元，同比-16.75%；归母净利2.14 亿元，同比-34.30%；扣非归母净利2.26 亿元，同比-14.80%。26Q3 实现营收8.73 亿元，同比+2.69%；归母净利2.20 亿元，同比-0.09%；扣非归母净利2.30 亿元，同比+6.44%。业绩符合预期，低基数下表观企稳。


　　经营分析


　　营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3 高档/中档酒分别实现营收18.4/0.8 亿元，同比分别-11.2%/-42.6%；26Q3 分别实现营收8.5/0.3 亿元，同比分别+9.4%/-39.0%。（2）渠道端：26Q1~Q3 新渠道/批发代理渠道分别实现营收2.0/17.2 亿元，同比分别-64.8%/+4.6%；26Q3 分别实现营收0.2/8.6 亿元，同比分别-81.8%/+18.3%。（3）26Q1~Q3 整体公司销量同比-4.3%，吨价同比-9.2%；26Q3 销量同比+29.0%，吨价同比-17.2%，产品结构弱化致使26Q3 毛利率同比-1.3pct。


　　从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比-0.7pct 至25.2%，其中毛销差同比+8.8pct（销售费用率同比-10.1pct，26Q3 销售费用同比-43.9%）；管理费用率同比+3.5pct、税金及附加占比同比+2.9pct。（2）26Q3 末合同负债余额8.5 亿元，环比+2.1 亿元，26Q3 营收+△合同负债同比+49.2%；26Q3 销售收现10.3 亿元，同比+76.1%。回款端表现明显优于营收端，财年开门红渠道回款情绪明显改善，期内公司发布市场秩序告知函，管控发货节奏&治理渠道秩序。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司26~28 年收入分别为27.9/29.2/31.7 亿元，同比分别-8.3%/+4.8%/+8.6%；归母净利为3.2/4.0/4.6 亿元；EPS 为0.65/0.81/0.95 元，公司股票现价对应PE 估值分别为39.0/31.5/26.9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司