许继电气(000400)：低价产品确认带来盈利阶段性承压

许继电气发布三季报 ：2026 年Q3 实现营收35.05 亿元（yoy+16.58%），实现归母净利润1.85 亿元（yoy-30.89%），实现扣非归母净利润1.73 亿元（yoy-33.10%），主要系前期中标低价电表、配网订单交付压制综合毛利。公司是中电装骨干企业，业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，有望充分受益 “十五五”电网投资显著增长与特高压板块建设持续高景气，维持“买入”评级。


　　Q1-3 收入稳健增长，费用率管控稳中有降


　　公司2026 年Q1-3 实现营收100.30 亿元（yoy+6.10%），实现归母净利润6.01 亿元（yoy-33.35%），实现扣非归母净利润5.77 亿元（yoy-34.24%）。


　　2026 年Q1-3 公司分别实现毛、净利率为19.51%、6.55%，同比-4.37、-4.01pct。主要系部分产品受市场价格下降导致毛利率降低。我们认为伴随配网产品集采价格修复及收入结构优化，公司后续毛利率有望逐步修复。公司2026 年Q1-3 整体费用率为12.08%，同比-0.34pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为4.20%、3.47%、-0.36%、4.77%，同比变化分别为-0.15、+0.12、+0.06、-0.38 pct，费用管控持续优化，整体费用率稳中有降。


　　两网“十五五”计划投资五万亿，直流输电业务有望充分受益26 年4 月召开的中央政治局会议，提出加强“六张网”规划建设。“六张网”是稳增长、扩内需的关键之举，也是培育新质生产力的战略底座。新型电网作为“六张网”之一，是绿色转型的“主动脉”，投资体量大，产业链带动效果显著。26 年1 月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资总额将达4 万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000 亿元；随后，南方电网披露2026年投资规模为1800 亿元，预计“十五五”期间总投资将达1 万亿元左右。两大电网五年总投资达到5 万亿元，投资增长显著且确定性强。我们认为特高压方向将是“十五五”电网投资重点，有望实现跨年度高景气，我们预计中期维度内公司直流输电业务订单存在较强支撑。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司部分业务毛利率承压，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测（-22.74%/-13.95%/-6.22%）至9.12、13.60、17.23 亿元（预测前值11.81、15.80、18.37 亿元），对应EPS 分别为0.90、1.33、1.69 元。根据Wind 一致预期，可比公司2027E 平均PE 19X，给予公司2027E 19XPE，目标价25.27 元（前值26.68 元，对应2026 年23X PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。

□.刘.俊./.边.文.姣./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司