上海家化(600315)：26Q3美妆事业部延续高增长 出售丝芙兰股权带来大额投资收益

公司发布2026 年三季报，26Q3 公司实现收入15.70 亿元/+5.87%，归母净利润4.25 亿元/+204.80%，扣非净利润0.25 亿元/+157.32%，期内确认出售丝芙兰股权等非流动性资产处置收益约5.33 亿元，带来大额非经常性收益。美妆事业部延续高增，新品及大单品稳步放量，个护/创新/海外承压。期内聚焦线上渠道，高毛利的美妆品类销售占比提升，叠加采购及生产效率优化，带动整体毛利上升，趋势有望延续。


　　公司发布2026 年三季报，业绩表现稳健。1）26Q3 公司实现收入15.70 亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25 亿元，同比+204.80%；扣非净利润0.25 亿元，同比+157.32%。期内确认出售丝芙兰股权等非流动性资产处置收益约5.33亿元，带来大额非经常性收益。2）前三季度累计实现收入53.61 亿元，同比+8.06%；归母净利润8.06 亿元，同比+98.95%；扣非净利润3.76 亿元，同比+63.01%。


　　Q3 美妆事业部延续高增，个护/创新/海外承压。26Q3 个护事业部实现收入5.87 亿元/-3.2%，美妆事业部4.86 亿元/+37.3%，创新事业部1.48 亿元/-6.6%，海外业务3.49 亿元/-4.5%。前三季度核心亿元大单品均实现高双位数增长，包括六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽干敏霜/油敏霜/保湿霜；潜在亿元单品表现亮眼，包括佰草集仙草油、六神香氛沐浴露等，有望成为新增长曲线。


　　结构升级&降本增效提升毛利率，费用率管控较好。


　　1）26Q3 毛利率62.8%（+21.4pct）；销售费用率51.1%（+1.2pct），管理费用率7.6%（-2.7pct），研发费用率3.3%（+0.3pct）；扣非净利率1.57%（+0.9pct）。


　　2）2026 前三季度毛利率65.3%（+2.5pct）；销售费用率48.3%（+2.6pct），管理费用率7.3%（-1.5pct），研发费用率2.6%（同比基本持平）；净利率15.0%（+6.9pct）。


　　毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利美妆品类及新品占比提升，以及价盘管控、供应链效率提升等因素。销售费用率增加，主要系公司在Q3前置营销推广动作，营销类费用同比增加；管理费用率在规模效应及效率提升带动下有所下降。


　　盈利预测及投资建议。公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，持续投入品牌建设及产品迭代，重视打造亿元单品，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。由于公司出售丝芙兰股权带来年内一次性大额投资收益，但费用率受新品投放及行业整体费用上行影响将有所提升，我们上调2026 年利润预测并略下调2027-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为8.67 亿元、4.91 亿元、5.45 亿元，同比分别+224%、-43%、+11%，对应26PE13.5X、27PE23.9X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司